拨备因素导致净利润同比大增，4季度营收增长明显

　　09年净利润同比增长超过700%达到50.3亿元，每股收益1.62元，符合预期。主要正面贡献因素为拨备、资产规模增长和税率。4季度营业收入环比增长明显，主要是由于息差收入和手续费收入增长均较为显著，但费用增长同样较快。

　　存贷款匹配增长，息差波动较小

　　09年公司净利息收入实现了以量补价。公司资产规模增长较为温和，但存贷款的增长较为匹配。全年投放的贷款中96%为一般性贷款，票据资产仍有较大的压缩空间。公司息差的波动性较低，这也使得公司的息差回升幅度较小。

　　咨询顾问和信用卡推动手续费收入较快增长

　　手续费净收入获得了39%的增长，主要受咨询顾问费、信用卡手续费和结算手续费增长的推动。对比信用卡手续费、理财业务手续费和零售存款的增长情况来看，公司的零售业务在09年有较喜人的发展。

　　员工费用保持较快增长

　　人均收入水平提高，这使得员工费用增加了25%，增速与08年相仿。一般管理费用温和增长16%，管理费用仍然控制较好；但折旧与摊销显著增长29%，主要由于购买软件无形资产带来的摊销规模上升。

　　资产质量较好，拨备压力不大

　　不良贷款出现双升但幅度均不大，主要由于损失类贷款发生3.56亿元的转回表内而上升较多，不良率和形成率均处于较低水平，未来拨备上升压力不大。

　　业务发展保持稳定，平安收购对未来发展带来不确定性

　　公司的业务扩张和收入增长较快，资产质量保持稳定。平安参股和收购的完成有利于补充资本，但同时给公司经营发展带来不确定性，目前2010年的P/B在2.6倍，P/E为13倍，已经部分反映了平安收购的预期，维持“中性”评级。