股价已经反映出售股权的预期。假设中信建投按1倍PB出售60％的股权，华夏基金按7％的AUM出售51％的股权，不考虑兑现投资收益情况下，对未来净利润影响为25％左右，净资产可增厚8％。如果考虑出售股权的投资收益，按中信建投16.2亿元和华夏基金11亿元的成本，短期可兑现税后投资收益 60亿元以上，使当期业绩同比大幅增长。

　　股权出售对公司的影响并没有市场想象中严重。出售当期可由投资收益对冲业绩剥离的影响，而未来年度，公司通过对回收资金的再投资运用及自身的内生性增长，也能不断降低股权出售的影响。即使完全不考虑投资收益和未来资金的再投资运用，招商证券预计2010年公司EPS为1.14元，PE不到24倍，估值显著低于可比公司30倍左右的估值。招商证券认为30元以下，已经充分反映了市场对公司的悲观预期，具有足够的安全边际。

　　2010年直投业务将是为中信业绩超预期的重要因素，而这一点市场显然还未意识到。神州泰岳（300002）和机器人（300024）两个已经上市的创业板项目，目前浮盈约5亿元，公司持有的股份将于2010年10月解禁，即业绩将在四季度释放出来。而昊华能源的项目已经过会，估计将在年内上市，初步预计以6.3元的成本，投资浮盈在5亿元以上。而更多尚未浮出水平的项目在今年一级市场扩容的进程中逐步呈现，中信在其中的权益虽然需要经过一年的锁定期才能兑现，但股价上将提前反应这些收益。前述3个项目在2010年带来10个亿的账面浮盈是大概率事件，25倍PE下对股价的增量贡献3.8元。

　　中信证券目前股价已经反映了市场的最悲观预期，未来的情形更糟的概率很小，而招商证券认为好于预期的可能性较大，而利空一旦兑现，股价摆脱制约，反弹动力强劲。且长期来看，不需要对出售资产过于悲观，融资融券等新业务将提升冗余资本的使用效率，洽购里昂证券、开拓海外市场均显示公司资本运作的积极信号，中信证券依然具备成长为中国最优秀投行的潜质。招商证券维持对公司的“强烈推荐”评级，30元是悲观预期下的估值底线，35元是合理的价值波动中枢，短期目标价35元，考虑直投和创新业务贡献，中期目标价40元。

　　机构来源：招商证券