改革、管理提效，业绩大幅提升54.28%。09年公司实现营业收入11.64亿元，同比增长41.10%。综合毛利率降至29.75%，同比下降4.40个百分点，主要因原料药及代理产品毛利率下降所致。三项费用及资产减值占营业收入的比率19.42%，同比下降4.25个百分点。最终实现净利润8,905万元，同比增长了49.87%，每股收益0.31元。扣除非经常性损益后的的净利润为7,816万元，同比增长54.28%，折合每股收益为0.27元。经营活动产生的现金流量净额9,743万元，每股现金流量0.34元，同比上升了19.74%，现金流十分健康。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率13.33%，同比增加了3.92个百分点。

　　加大市场拓展力度，重点产品增长加速。公司原料药销售达4.29亿元，同比增长了18.38%，重点产品阿奇霉素、齐多夫定、普伐他汀纳均获得了较大幅度的增长。制剂销售达4.54亿元，同比增长了30.67%，制剂销售方面公司加大了市场拓展力度，调整了产品结构，突出重点产品销售，心血管及抗生素产品均表现突出，如马来酸依那普利片成为继阿奇霉素后公司新的销售过亿品种，硝苯地平控释片、头孢氨苄缓释胶囊、头孢克洛等均增长较快。增加后续产品储备，解决公司产能瓶颈。科研方面，公司加大了新产品、新工艺的开发和储备，受让了大股东的多项合成新工艺，同时加强了同制剂中心的技术合作，09年公司获得新药证书及生产批件2个、临床批文1个，并有多个产品待报生产或临床，同时产品筛选与立项规模创历年之最，为今后若干年新产品上市打下了良好的基础。国家“十一五”专项的“上海现代制药药物集成创新技术平台”和“建立具有过程控制的新型药物制剂及工艺技术平台”两个平台项目进展顺利。产能扩建方面，公司期末在建工程4,156万元，同比增加了137.18%，主要是母公司南翔生产基地和天伟公司改扩建。另公司拟在江苏海门建立新的原料药生产基地，为解决项目对资金的需求于09年底启动了再融资计划，目前国资委已审批通过，后续尚需报中国证监会审批通过方可实施。

　　维持“增持-A”的投资评级，调高6个月目标价为17.1元。我们维持对公司2010、11年的业绩预测即每股收益分别为0.45元、0.59元。假设增发价为13元，增发约5,500万股，则摊薄后2010年每股收益为0.38元。考虑后续制剂中心作为大股东旗下（控股比例为62%）优质研发资产，上市公司以现金方式购买注入资产的可能性较大；另外大股东医工院与国药重组预期日渐明朗，我们给予公司一定的资产注入和重组估值溢价，按照公司2010年业绩给予45倍PE，则调高公司6个月目标价至17.1元，维持“增持-A”的投资评级。