主业大幅增长71.23%，证券投资正收益。因前期发了业绩快报，故公司09年业绩基本符合预期。实现营业收入25.96亿元，同比增长26.1%。综合毛利率提高至52.54%，同比上升了6.77个百分点。证券投资收益和公允价值变动收益合计为7,392万元，同比大幅上升。最终实现归属于母公司的净利润为4.82亿元，同比增长了824.81%，按回购B股注销后新股本29,572万股计算，全面摊薄每股收益1.63元（加权平均每股收益1.61元）。扣除非经常性损益后的归属母公司所有者净利润约为4.07亿元，同比增长71.23%，全面摊薄后的主业每股收益为1.38元（加权平均每股收益1.36元）。经营活动产生的现金流量净额4.95亿元，同比增长了43.27%，每股现金流量净额为1.67元。每股净资产为7.27%，同比增长了24.06%；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为21.50%，同比增加了8.25个百分点。公司利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利人民币1.5元（含税）。

　　营销改革持续显效，各项业务发展喜人。公司营销改革持续深化，执行力不断提高，是业绩实现大幅增长的根本原因。其中处方药整体销售良好、OTC产品抗病毒颗粒受甲流疫情拉动增幅较大、整体原料药业务扭亏为盈、产品结构的不断优化，是公司盈利能力大幅提升的主要因素。从销售收入看，中药制剂、原料药、抗微生物产品、生殖用药、诊断试剂同比分别增长62.49%、19.24%、22.62%、26.20%、24.34%。从产品结构看，参芪扶正注射液、抗病毒颗粒增幅较大，使中药制剂整体销售占比提高了6.01个百分点；中药对公司的毛利贡献最大，由去年同期的毛利占比32.55%上升至本年的36.66%。同时原料药品种由于成本降低毛利率上升了14.49个百分点，原料药毛利占比也由2.62%上升至10.41%。产品结构的改变、原料药毛利率的提高是公司整体毛利率提高的主要原因。

　　见贤思齐、加速发展。随着营销改革的持续深化，公司“见贤思齐、和而不同”新的企业文化也逐步形成。公司并未满足于现有取得的成绩，而是高起点高目标，提出了将公司发展成为国际化的制药企业集团、参与国际竞争的新的战略目标。为此，09年公司投资建设新厂的步伐加快，在建工程期末达1.04亿元，比期初增长了6,572万元，公司将打造国际一流的现代化医药生产基地，新厂厂房全部按照欧盟和美国FDA认证标准高起点设计，为今后公司今后国际化的战略目标奠定基础。

　　维持“买入-A”的投资评级，及12个月目标价52元。我们维持对公司2010-12年的业绩预测，即每股收益分别为1.74元、2.19元、2.72元，主业的CAGR(09-2012)为25.4%。以2010年公司主营业绩1.74元为基础给予公司30倍PE，则公司12个月内目标价为52元，维持对公司“买入-A”的投资评级。