公司2009年实现营业收入583亿元，同比增长16.84%，实现营业利润38.75亿元，同比增长30.73%，实现归属于母公司的净利润28.82亿元，同比增长32.79%；公司09年实现摊薄每股收益0.642元，净资产收益率28.37%，较去年同期减少3.32个百分点，主要是由于归属于上市公司股东所有者权益增加所致。

　　近期，由于政策面对房地产调控意图明显，市场可能担心会因房地产销售再度疲软，影响到家电销量，进而影响到苏宁电器的销售额和利润增长，我们认为市场可能对此出现了过度的反应。首先，房地产销售疲软仅是对个别家电品类（空调相对明显）的部分需求（主要是新置需求）产生负面影响，并且有半年至一年半的时滞，而且，受房地产销量影响较大的空调，也和天气、居民更新换代需求等相关度较高。而从2010年来看，由于宏观上政府可能继续加大家电“以旧换新”和“家电下乡”政策力度，在品类范围和区域覆盖面上加快推广，将刺激城镇的更新需求和农村需求扩大，作为行业龙头的苏宁电器将最为受益宏观上的政策利好。其次，从苏宁电器自身而言，在行业竞争格局变化的背景下，公司成功增发，2010年开始，公司展店步伐加快，加快一二线城市门店结构的优化调整、三四线城市布局和农村市场渗透，市场份额将有持续提升的空间和能力；再次，公司长期坚持强化后台建设和管理，不断深化经营模式变革，将带来公司毛利率的明显改善和费用率压缩，公司利润率仍有提高空间。最后，在巩固做大现有实体门店渠道，做深做精后台体系的同时，公司正积极以此为支撑，尝试新业态销售模式，2010年1月25日，苏宁电器正式上线其网上购物商城苏宁易购网。这一网站不仅开发白电、黑电及3C数码产品，也将产品销售拓展到了家居、生活等诸多领域，网购模式和新增品类将对公司短期和中长期的销售额增长具有积极作用，值得期待。

　　因此，基于市场份额扩大和利润率提高的双重推动，公司净利润仍有望维持今后数年30%左右的复合增长率。2010年来看，行业回暖和政策刺激（尤其是家电以旧换新）效果的持续发挥，将带来更为强劲的内生增速，而公司模式变革对利润率的积极作用也将开始体现，业绩有望继续超预期。

　　我们维持公司2010-11年摊薄后EPS预测，分别为0.856和1.104元，对应于40.02%和28.95%的利润增速。按照公司当前18.46的市场价格，公司估值已有较大吸引力，我们调高其投资评级从“增持”到“买入”，给予6个月目标价25.68元（对应于2010年摊薄后EPS以30倍PE）。