2009年脱胎换骨，业绩靓丽。09年业绩与齐鲁证券的预期基本一致。报告期内，实现营业收入10.61 亿元，同比增长71.77%；营业利润3.03 亿元，同比增长170.53%；归属于母公司净利润2.06 亿元，同比增长394.28%；每股收益0.18元，比上年同期增长350%；实现合约销售约33 亿元，销售面积21 万平方米。这显示出公司强劲的成长的能力。

　　受益重组，战略定位和基本面的根本转变。增发注资后公司主营业务由经营房地产业务变更为主要致力于商业地产的开发与经营，商业模式由之前的开发和销售规模20 万平米以下的住宅和10 万平米以下的商业地产变更为开发、持有和经营商业地产，并采取售、租和自营相结合的模式，从而为公司打开了利润增长和规模扩张的无限空间。

　　商业地产土地储备高居业内第一，公司未来仍将积极储地巩固行业地位。公司现有土地储备规划建筑面积800多万平方米，其中报告期内，公司新增5 副地块，占地面积合计65.53 万平方米，预计建筑面积188.51 万平方米。公司计划在未来1－2 年内，土地储备规划建筑面积增加到1000 万平方米以上。

　　城市综合体的拿地方式尽显成本优势。公司现有土地储备大部分通过城市综合体的发展模式以公开招投标的方式予以取得，由于城市综合体的发展模式能够给当地城市经济发展和人口就业带来较大的促进作用，受到当地政府的欢迎，因而成本相对低廉，楼面地价每平方米仅为1600 元左右。保证了项目较高的毛利率水平。09年公司销售毛利率高达44.7%。今后公司也将继续推行城市综合体的拿地模式。

　　内需的提振和城镇化的加快将使二三线商业地产持续收益。公司项目大多数分布在长三角、环渤海湾、海西和中部地区的二三线城市，其中二线城市占比26%，而三线城市占比高达66%。这些小城市人均收入普遍较高，购买力强，而随着城镇化进程的深入、产业的升级及内需刺激政策的利好，这里的商业地产将有更广阔的发展空间。

　　“标准化+连锁+可复制”的发展模式和“世茂广场”品牌的提升将实现公司快速发展。截止报告期末，公司在19个城市的核心商圈或未来城市中心拥有21个商业地产项目，这些商业地产项目的名称都将统一成为“世茂广场”，“世茂广场”将称为公司的连锁商业地产品牌，其主力商场和业态将主要包括超市、百货、影院、专业专卖和美食广场、儿童乐园等，这些主力业态和商家将与公司形成战略发展合作伙伴关系，由此实现商业地产项目的标准化，从而可以实现异地复制快速发展。

　　全面公允价值计量提高当期收益水平。目前公司是国内唯一一家实行全面公允价值计量的商业地产上市公司，报告期内，由于实行公允价值计量，以及上海、北京和常熟的优质物业完工，公允价值变动净收益1.61亿元，投资性房产金额的同比变动幅度为8237.82%，大大提升了当期收益水平。而根据公司未来2至3年的经营规划目标，10年以后将有大量优质物业完工，在商业地产价格增长趋势下，全面公允价值计量仍将继续提高当期的盈利水平。

　　估值和投资建议：公司09年竣工面积有限，每股收益0.18元，与我们前期预测完全一致。但是预售收入远高于结算收入，公司 09 年预收账款18.54亿，同比变动幅度高达1109.86%。我们预计2010年公司业绩将呈现爆发式增长。10年、11年和12年每股收益分别为1.01元、1.37元和1.72元，截止上一交易日13.94元的收盘价，对应的P/E分别为14倍、10 倍和8倍，10 年开始具有长期估值优势，对应RNAV估值23.48元/股,考虑到公司业绩的高增长以及股价对RNAV的大幅折价优势，维持公司“推荐”评级。