1 月份政策面的变化超出预期，“政策退出”提前的担忧改变了市场的流动性预期，对估值水平产生向下压力。主要的担忧体现在：加息预期上升、通胀预期上升。2010 年政策将逐渐回归中性，关键在于政策退出的时间点和力度，市场预期与实际的不一致将造成市场的波动。上半年还存在再次上调存款准备金率、加息、信贷控制等政策变动的可能。

　　流动性的问题包含两个层面：流动性的数量及速度。2010 年1 季度流动性总量的拐点已经到来，但货币的流通速度明显低于07、08 年，尚处在较低的水平，估算与07、08 年的平均水平相差20%左右，2010 年货币流通速度会有较好的弹性。当前货币的流通速度在回升，对于未来货币需求的增长，流通速度回升的作用将逐渐增强，流动性的数量和流通速度两个因素此消彼长，短期内(1年以内)流动性不会进入紧缩状况，因此，2010 年是货币政策回归中性，但流动性状况仍然偏宽松，要好于07、08 年。

　　M1 的增速会逐渐回落，但我们不认为2010 年M1 增速回落和资产价格回落会显现必然的联系，两者的相关性仍会处在较弱的位置，以矫正2009 年的失真情况。因此，M1 的增速保持在20%以上(07年的水平)都会对资产价格形成较强的支撑。

　　资本会追求单位风险收益最高的资产。股票和房地产是当前国内最主要的投资渠道，流动性的变化对股票和房地产价格有明显的影响，在表现形式上有时是同涨同跌，有时是此消彼长。在去年价格快速上涨后，今年房地产市场可能进入调整期，流动性将从房市转移到股市，由此我们认为2010 年流动性对股市的估值有较强的支撑，当前由于流动性收紧预期引起的估值回归带来市场阶段性买入时机。

　　目前市场震荡上行的趋势已被破坏，短期的市场情绪很难转向积极做多，但流动性对估值依然有较强的支撑。市场在逐步消化利空因素后，2 月份有望企稳，1 季度市场的运行区间在2700-3300点，股指期货若在年中推出，上半年的市场运行可能是前低后高，全年整体维持宽幅震荡态势，2800 点之下是估值安全的区域。中期策略上仍积极关注大盘蓝筹股，金融创新的推出将引发大盘股的估值上移，可关注银行、石化、保险、券商、建筑、煤炭、钢铁、航运等行业。