白酒需求曲线两个基本特征：高、中、低档产品价格弹性依次上升；收入上升带动所有产品价格弹性下降。相对价格远高于美国表明，中国高档白酒需求曲线非常陡陗。茅台零售价为中国人均GDP的3.7%，Hennessy高端主打产品XO中国零售价仅占美国人均GDP的0.35%。

　　陡陗需求曲线和供给寡头垄断决定，高档白酒持续控量提价是最优战略；需求曲线相对平缓和供给垄断竞争决定，中档白酒价量平衡才能实现最大利润；低档白酒需求曲线平缓，供给自由竞争，故打造综合成本优势以整合行业是最优战略选择。

　　我们更看好老窖长期持续增长机会，短期超预期机会不大。市场增速放缓和对手放量导致1573短期有保量压力，特曲价量更可能稳步增长。

　　老窖管理者的价值主要体现在：战略战术合理，成功将1573带入白酒高档品牌前三甲；营销体系和渠道建设初步完成；内部管理效率显著提升。三者也构成支持老窖持续增长的核心竞争力。此外，武陵未来从承包转并表可能带来惊喜，高位兑现华西或是最优选择。

　　09－11年老窖EPS1.24、1.32和1.54元，其中白酒为0.99、1.05和1.27元，2月1日35.49元股价计算，动态PE为29、27和23倍，平安证券维持“推荐”评级。

　　公司风险为：1．中国独特高档白酒消费结构变化可能导致需求曲线变平缓，这将大幅降低高档白酒企业价值；2．社化消费习惯变化可能导致烈性酒需求降低，包括白酒。