特变电工公布了2009年度报告，2009年公司实现主营收入147.54亿元，同比增长17.86％；实现归属于母公司股东净利润15.29亿元，同比增长58.8％；实现摊薄后每股收益0.85元。四季度单季公司实现收入40.4亿元，同比增长10.93%％；实现归属于母公司股东净利润3.09亿元，同比增长27.71％；四季度每股收益0.17元。

　　分析和判断如下：

　　公司业绩略低于银河证券预期

　　公司全年15.29亿元的净利润略低于我们的预期，主要是收入确认低于我们的预期，四季度公司仅确认了40.4亿元的收入，低于我们此前预计的约50亿元的收入。

　　毛利率水平创近些年新高

　　公司的综合毛利率达到23.17%，达到近些年来的新高，比去年同期提高了2.69个百分点。公司主要产品毛利率均有所提升，其中变压器毛利率提升了3.31个百分点，电线电缆提升的近四个百分点。公司产品毛利率提升主要由于产品结构的改善，毛利率较高的高端产品在公司收入占比提高，另外，原材料价格的下降导致成本的降低也是公司毛利率提升的原因。

　　我们预计由于原材料价格下降导致成本下降的因素消除，2010年公司毛利率将有所回落。

　　订单增长放缓

　　截至2009年末，公司在手订单为173亿元，这个数字仅比2008年底170亿元的未结算订单额略有增长，订单增长减缓。根据国网招标情况看，公司的市场份额还在上升，订单增长减缓主要原因是电网投资规模的下降。

　　公司未来增长点在于国际成套市场的开拓和新能源领域的拓展

　　近些年，公司积极开拓国际成套输变电设备市场，已经取得不俗的业绩——先后在塔吉克斯坦和苏丹等地区取得输变电工程项目，2009年，公司工程收入达到12.43亿元，同比增长62%，国际成套工程正成为公司新的增长点。

　　2009年8月，公司的3000吨多晶硅项目首期1500吨——特变新疆硅业首炉多晶硅硅棒生产成功，2009年底全面投产，利用新疆地区便宜的电力价格，公司在多晶硅方面业务前景可以乐观，光伏相关产业将成为公司另一新的增长点。

　　投资建议：

　　根据最新财务数据，我们略微调低了公司10和11年的盈利预测，预计公司10－12年的每股收益分别为0.94、1.07和1.21元。公司是国内输变电设备领域的绝对龙头，公司国内市场份额不断增长，国际市场和新能源业务开拓更是拓展了公司长期成长空间，我们维持公司“推荐”投资评级。