2010年2月22日晚，三九医药发布2009年业绩快报：2009年实现营业收入48.53亿元，同比增长12.43%，营业利润8.85亿元，同比增长39.37%，净利润7.09亿元，同比增长1.86%，每股收益0.72元。

　　分析与判断如下：

　　（一）公司超额完成了股改时的业绩承诺

　　公司控股股东新三九控股有限公司（已更名为华润医药控股有限公司，以下简称“华润医药控股”）承诺，公司在股权分置改革实施后，若公司的经营业绩无法达到设定目标，将向流通股股东追送股份一次（追送完毕后，此承诺自动失效）。具体内容如下：（1）触发以下任一条件，则华润医药控股履行支付追加股份的义务：1）三九医药2008年度实现的基本每股收益低于0.50元/股；2）三九医药2009年度实现的基本每股收益低于0.65元/股。……

　　从实际情况看，公司2008、2009年的每股收益分别为0.51、0.72元，超额完成了业绩承诺，控股股东不必再追送股份。

　　（二）制药业务强劲增长、收购和税收因素促使业绩快速增长

　　1、制药业务强劲增长是业绩大幅增长的主要原因

　　报告期内，公司营业收入增长12.43%，其中制药业务增长超过25%。

　　特别需要指出的是，由于2008年的收入中有4.08亿元的非经常性收入（房地产收入），若剔除该部分收入，则2009年公司营业收入同比增幅达到24.16%（未剔除收购因素）。

　　我们判断公司制药业务的两大类别（OTC和处方药）都取得了快速增长，且随着基本药物制度的实施、品类和渠道规划的推广以及新品种的逐步放量，未来可能形成感冒用药、皮肤病用药、抗肿瘤用药、心血管病用药等多个销售收入达到或者超过10亿元的产品品类，从而彻底摆脱对单一品种的过度依赖，并不断培育出新的增长点，促进制药业务保持较快增速。

　　2、收购对业绩提升有正面价值

　　报告期内公司收购了金蟾生化（8月份以后并表）等公司，虽然规模都不大，但对于提升收入和利润水平有正面价值。

　　我们预期公司仍将继续寻找并购对象，以进一步完善产品线，并为品类规划的全面推行进行准备。

　　3、税收优惠对业绩提升有小幅贡献

　　报告期公司本部取得高新技术企业资格而享受15%所得税率的税收优惠政策而导致（拟认定高新技术企业公示期已结束，尚未取得正式批文）。

　　我们认为公司取得高新技术企业的正式批文没有问题，今后将继续享受税收优惠。

　　投资建议如下：

　　我们对公司的盈利预测进行小幅调整，预计公司2009、2010、2011年的收入分别为48.53、46.24、54.43亿元（因剥离了医药商业，故2010年收入有所下降），净利润分别为7.09、8.57、10.82亿元，2008-2011年收入和利润的复合增速分别为8.04%、29.32%，EPS分别为0.72、0.88、1.10元。

　　虽然甲型流感疫情结束后感冒品类增速将有所减缓，但由于公司的三九胃泰、正天丸等产品进入基本药物目录，三九胃泰、正天丸、华蟾素等多种产品进入医保药品目录，所以公司是新医改明确受益者；同时，公司逐步加强研发，通过并购等手段不断完善产品线，不断完善品类规划和渠道规划工作，未来的成长潜力依然巨大，持续较快成长仍可期待。

　　由于12个月内，市场估值水平将由2010年到2011年过渡，届时若保守给予2010年30倍PE，合理估值为26.40元；若采用DCF（WACC=8.45%，g=1%）法进行估值，合理估值为27.21元。综合绝对和相对估值方法，银河证券认为公司12个月内合理估值将达到26.40-27.21元，当前股价仍然低估，维持“推荐”评级。

　　若出现业绩继续超出市场预期、进行有效的并购等催化因素，公司估值有望进一步提升，12个月内或可达到2010年35倍或2011年30倍，对应价格为30.80-33.00元。

　　我们将继续对公司予以跟踪，并在年报披露后对盈利预测进行微调以更准确的反映公司情况。