上周是经济运行数据密集公告的时段，各项指标好坏参半。乐观的数据是，CPI同比上涨1.5%，远远低于市场预期，通胀压力有所减缓；全社会用电量大幅增长40%，经济活跃程度继续提升。悲观的数据是，贸易顺差减少64%，外贸形势不容乐观。

　　央行持续投放货币充裕股市流动性

　　真正使市场得以宽慰的是央行的公开市场操作。尽管今年前两周央行在公开市场快速回笼货币，但是随后开始了连续的净投放。上周央行净投放货币2940亿元，已经实现了连续四周的投放，累计净投放货币达到7000亿元。连续的货币投放使得市场资金再度充裕，投资者的政策预期再次转变，股市在上周也连续四天上涨。

　　今年股市运行的主要特征是政策博弈，货币政策首当其冲。正如我前两周所述，央行的货币政策似乎有些前后矛盾，这似乎反映了当局对于经济形势的犹豫，政策走向也会随时变化。我的看法依然是，一两周的货币净投放可能是一种技术性操作，持续三周以上的净投放可能表明政策的转折。从这个意义上说，我们对市场既不很乐观，也不会过分悲观。

　　我担心的不是通胀而是通缩

　　仅从经济形势上看，我认为经济再次减速的概率依然很大，这在贸易顺差的下降和CPI低于预期可以看出苗头，在随后公布的其他数据也会有所反映。

　　从货币政策来看，央行连续四周的货币净投放，不纯粹是为春节长假提供流动性，而是国内外的经济数据已经引起央行的警觉。一些投资者认为，尽管CPI增速低于预期，但PPI增速快速上行，表明通胀压力加大。其实，PPI的高企是一种暂时现象，随着全球大宗商品价格的回落，这一指标已经是强弩之末，很可能一月份的数值就是高点。我现在担心的不是通胀，而是通缩的突然来临。

　　能涨到3100点就不错了

　　就A股市场本身而言，货币政策预期的改变会阶段性地改变市场运行的趋势。如果政策态势依旧，市场有望在节后出现一段时间的上涨，所以投资者在节前保持50%的仓位是合适的。由于周边市场总体来说不太看好，我们对A股市场的反弹幅度也不能寄予太高期望，能够涨到3100点附近，就算基本满意。

　　对于各个板块而言，金融类板块基本中性看待，资源类股票的行情，更加谨慎对待。相对看好的品种，从行业来说是电子信息、医药和零售，从区域板块看，西藏和新疆受政府的区域振兴计划实施细则的公布会再度活跃。从概念角度，节能环保和高送转股票，也会有不错的表现。