国信证券：三维通信业绩快报点评 维持“推荐”评级 目标价30元

　　国信证券12日发布三维通信（002115.sz）09业绩快报点评，维持“推荐”的投资评级，目标价30元。

　　三维通信发布2009年业绩快报，并公告拟收购广州逸信电子科技有限公司50.5%股权。

　　国信证券评论如下：

　　一、业绩快报基本符合预期：收入增长85%，净利润35%。

　　公司今日发布业绩快报，2009年实现收入8.23亿元，同比增长84.6%；实现净利润7610.28万元，同比增长34.6%，每股收益0.57元，业绩基本符合预期（收入增幅高于国信证券65.6%的预测，净利润增幅小幅低于国信证券39.2%的预测）。国信证券预计净利润增速低于收入增速的主要原因是：1）因控股子公司利润增长带来的少数股东权益增加。2）规模快速扩张时毛利率小幅下降。3）收入规模快速扩张期收入与费用确认并不同步（费用当期确认了）。

　　二、公告拟收购广州逸信50.5%股权，加速进入网优服务业务，增加增长后劲。

　　公司同时公告拟以3069万元收购广州逸信电子科技有限公司50.5%股权，同时以现金对其增资500万元。广州逸信是一家专业提供网络测试、网络评估、网络普查、网络优化等移动通信网络一揽子优化服务解决方案的公司（可比公司为世纪鼎利、华星创业）。公司将以收购标的10、11、12年净利润为考核依据，设置了相关的保证金、价格调整、补偿等条款：当上述每一年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润对应于三维通信持股比例部分超过三维通信累计现金投资额收益率20%的，三维通信支付出让人一定补偿款，本次受让股权成本因之限定于人民币3069万元至8500万元范围之内。根据转让方和广州逸信提供的业务规划，预期2010年实现净利润1528万元，且11、12年预期净利润在2000万元以上。本次收购有助公司尽快全面进入网络优化服务这一细分行业，并直接获取广东通信网优市场及其优质客户，进而加速完成公司在网络优化服务领域的布局，增加未来增长支点。收入方式和收购价格基本合理。

　　三、网优行业“后3G”持续增长明确，公司自身“资金+技术+网络”积累，驱动新一轮高质量可持续增长。

　　公司所处网络优化行业是“后3G”中增长最明确的子行业之一。因领导厂商主动升级，中小厂商逐步出局，公司正借助行业梯次重构机遇，迅速跻身第一梯队。公司09Q3成功增发后的资金规模壮大、RRU领域的持续技术积累优势、持续扩展的全国营销网络及人员规模将驱动公司新一轮高质量可持续增长。通过此次收购公司将加速进入网络优化行业其他细分领域（网络优化服务与维护、网络优化测试）扩大发展空间与增长动力。

　　四、暂维持10/11年盈利预测，维持“推荐”评级，目标价30元。

　　国信证券暂时维持对三维通信10、11年每股收益0.86元、1.12元的盈利预测（1.15亿元、1.50亿元），目前股价对应的市盈率分别为29.6倍、22.7倍，估值水平略低于A股通信设备公司的平均值。国信证券预计行业景气的上升，股本扩张预期仍有望使股价在未来一个季度有良好的表现。公司的高质量、可持续增长将使股价在更长的时间段内更具空间。综合各因素，国信证券维持“推荐”的投资评级，目标价30元。