2009年涨跌幅、beta值、盈利确定性、超配率变化

　　春去春又来。一年前的今天，我们完成了策略报告《谋局者得天下》，对历史上获得超额收益的行业进行统计以挖掘板块轮动的内在规律。盘点2009，我们惊喜的发现当初的策略获得了不菲的超额收益：看好的乘用车、有色金属、煤炭、商用载货车等板块均位居涨幅榜前5位，相对沪深300的超额收益均超过80%，其中乘用车板块的超额收益更是高达217%。在新的一年里，我们回顾此前逻辑并进一步分析和完善，以此指导2010年的板块布局。

　　行业涨跌具四大规律

　　统计数据显示，行业的潮起潮落具有以下几个规律：1、没有一个行业能连续3年居于涨幅榜或跌幅榜前列；但总有一些行业比其他板块更频繁的出现于涨幅榜或跌幅榜中，而有些行业则一直与涨幅榜和跌幅榜无缘。

　　2、涨跌幅榜中，均能找到弱周期行业和周期性行业的身影；但周期性行业出现的比例更高；两次以上跻身涨幅榜前5的行业几乎都是周期性行业，而这些行业也都多次出现于跌幅前5的榜单中，呈现“盛极而衰、否极泰来”的规律。

　　3、工程机械、航空运输、有色金属、煤炭开采、乘用车等行业历年平均回报率居于前列；这是因为在工业化进程加速时期，投资品相关行业具有超过其他行业的高成长性，因而中国的周期性行业同时具备成长型特征。

　　4、与消费升级紧密相连的专业连锁、贸易和食品饮料等少数非周期行业长期具有较高的超额回报。

　　关注去年的弱势行业

　　盛极而衰、否极泰来的历史果然重演。对比2008年的榜单，2009年涨幅前10位的行业中有7个位居2008年跌幅榜的前15名。同样，观察2009年的跌幅榜前10，则会感到很多面孔似曾相识：一半的行业——公用事业、信息服务、专业连锁、建筑建材、农林牧渔——均来自2008年的涨幅榜前10位。

　　因此，2009年各行业表现成为新年布局的重要因素。应该对2009年排名居前的行业保持警惕，而对跌幅榜上的“落后分子”保持关注，其中前者包括汽车、煤炭、有色金属、电子元器件、建筑机械、信息设备，后者则包括铁路运输、公用事业、建筑建材、电气设备、航运、信息服务、港口、高速、农林牧渔、钢铁、航空运输。对于历年表现优异稳定、但去年跻身跌幅前10的专业连锁领域则应尤为重视。

　　防御性板块或走强

　　关注低beta、盈利确定性高的行业。在当前面临政策退出、投资出口不确定性增大的背景下，市场却已经录得接近翻番的回报，较高beta、已经录得大幅超额收益的行业很可能面临着更高的风险。而当前估值水平提升有限的低beta行业反而更可能在2010年具有更为确定的收益。基于这个思路，我们认为可以重点关注港口、高速公路、铁路运输、公用事业、建筑建材等防御性行业。

　　超配率变化将引起超额收益率的变化，而超配率超过临界点，往往是超配率变化的一种促发因素。紧密关注超额收益率与超配率增量相关度明显的行业，尽可能时时跟踪机构整体对该行业的超配率变化趋势，再结合该行业在历史上出现高配时的持续时间，来分析超配率出现拐点的时刻，能够有效把握超额收益机会。交运仓储、公用事业、金融服务行业值得关注。

　　总结上述四个维度，则我们明确看好的行业包括铁路运输、航运、港口、高速、航空运输、公用事业等防御性质板块。而对于未能同时满足所有标准的行业，则应做进一步权衡，如煤炭行业具有超低配率、有色金属具有盈利复苏的巨大空间，但这两大行业均已录得较高涨幅且beta值也较高，因此短期风险依然存在；农林牧渔行业具有2009年居于跌幅榜、相对估值下滑、低Beta等特征，更重要的是将明显受益于通胀的到来，因此值得重点关注。