公司公告，拟收购恩世国际持有的恩世制药100%的股权，收购价格为人民币9064万元。

　　主要观点

　　一、恩世制药药品资源丰富。沈阳恩世制药有限公司是一家集药品研发、生产和销售为一体的现代化中西药制药企业，目前拥有151个中西药品种，包括国家级新药、医保药品、中药保护品种等，涵盖6种剂型：胶囊剂（含头孢菌素类）、片剂、颗粒剂、软胶囊剂、丸剂（大蜜丸、水蜜丸、水丸）、散剂。2010年1-4月实现主营业务收入243万元，净利润-328万元。

　　其中，豨莶通栓胶囊为独家品种、国家级新药，用于治疗中风；羚黄氨咖敏片为独家中西结合感冒药；心安软胶囊为独家剂型，主要成分为山楂叶，用于治疗冠心病、心绞痛、高血压、高脂血症。

　　二、批文资源收获颇丰，产品结构不断丰富。双鹤现有产品线聚焦大输液、心脑血管、内分泌三大治疗领域；恩世制药产品线涵盖抗生素、心脑血管、感冒类、消化类等。通过本次收购，公司可补充软胶囊生产剂型、提升头孢产品生产能力、拓展感冒类及消化类产品线，产品结构更加丰富。

　　根据公司“十二·五”期间总体战略规划，计划自2010年起用5年至7年时间实现百亿元的工业销售收入。本次收购有望进一步扩大工业销售规模，提高盈利能力，有利于实现百亿工业收入的战略目标。

　　三、打造央企医药平台，整合内部医药资源，业绩拐点渐行渐近。我们在之前的报告《华润与北药重组，两强联合带来新的投资机遇》和《世界是可以重组的》中指出，华润和北药集团的医药类资产重组完成后，双鹤很可能成为华润的化学制药和生物制剂产业平台，华润集团介入后将对公司的管理体制和激励机制形成实质有利影响，可能采取与华润三九和东阿阿胶同样的管理方法促使双鹤经营改善；另外，北药集团下属赛科药业及华源长富注入有可能成行，将对公司长远发展形成重大利好。

　　目前公司控股股东北药集团的股东之一华润股份有限公司，已将其所持有的北药集团50%的股权转让给其持有100%权益的子公司华润医药投资有限公司。我们认为双鹤很可能成为最先完成重组的医药资产，业绩拐点渐行渐近。

　　四、投资建议：强烈推荐（维持）。我们维持对公司2010-2012年EPS 1.02、1.21和1.53元的业绩预测，对应PE分别为27X、23X和18X。基于公司未来良好的成长性及估值吸引力，维持“强烈推荐”评级。6个月目标价36.3元。