事件：

　　冀中能源发布公告，冀中能源集团下属子公司峰峰集团的另一股东信达资产与冀中能源上市公司股份置换，信达资产持有峰峰集团股权14.89%，全部转让给冀中能源集团，而对价是冀中能源集团转让冀中能源股权3300万股给信达资产。

　　点评：

　　四大资产管理公司作为当年债转股而持有大多数煤炭集团的股权，在煤炭行业景气度大幅攀升的情况下而多年未享受到煤炭行业的收益，作为过渡性持有煤企股权，四大资产管理公司将逐渐退出。退出路径之一就是将集团的股权换成上市公司的股权。冀中能源换股可以说是开了先河，对其他煤炭企业具有重大的参考意义。

　　对于四大资产管理公司持有股权的合理价值的认识，煤企和四大资产管理公司分歧较大，主要源于煤价大幅度上涨后，煤炭资源采矿权评估将大幅度升值，而当年债转股基本上是按照1元1股换成集团的股权。如果按照重新评估的采矿权价值计算，该股权升值幅度较大。

　　冀中能源的对价：

　　我们按照峰峰集团09年的财务数据测算，峰峰集团09年净资产为53亿元，净利润为1.83亿元，信达持有峰峰集团14.89%股权，归属信达的净资产为7.9亿元，净利润为0.27亿元。此次全部换成上市公司股权3300万股，按照前20天均价34.32元/股计算价值11.33亿元，净资产升值幅度为43%。即换股P/B为1.43倍，换股P/E为42倍。

　　峰峰集团持有冀中能源股份公司股权22967万股，按照信达持有峰峰集团14.89%的股权计算，信达可以换成3420万股上市公司股权(不考虑其他资产价值)。但是此次只换了3300万股。难道信达换亏了吗？

　　峰峰集团除了持有上市公司冀中能源的股权外，还有一部分其他资产，从09年峰峰集团的财务数据看到，其他资产的净资产额为34亿元，但是亏损1.36亿元。也就是信达在换股时考虑到了其他亏损资产，信达可换股份低于3420万股。