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海螺水泥(600585)调研简报——核心市场供需向好，盈利业绩高速增长可期 旺季供需持续向好。四季度吨毛利持续提升，目前已接近150 元/吨，环比11 月136 元/吨，提升14 元/吨。同时限电已与11 月10 号限电全部结束，目前已恢复正常，企业均已复产，但由于需求旺盛，库存还在下降。库容比现在30%，平均有60%。我们认为总体来看四季度限电对海螺产能利用率影响只有5%，华东地区价格上涨是由供需、价格协同效用共同推动，限电为催化剂。市场担忧价格下跌问题，我们认为11 年一季度由于为需求淡季，价格将出现季节性回落，但由于企业协同度提高以及供给控制带来供需好转，吨盈利同比依然将大幅度提高。
产能扩张持续。未来公司生产线扩张实行新增与并购生产线并举的扩张政策。按照公司现有项目建设情况，预计10-12 年公司产量增长均在3000 万吨左右，10-12 年销量在1.4/1.7/2 亿吨。未来收购扩张区域选择，我们认为在公司已有市场进行整合，可带来效益最高提高市场控制力，同时海螺未来定位为国际知名水泥品牌，因此新区域包括国际区域拓展也将是未来发展方向之一。 铜陵垃圾处理项目进展顺利。目前铜陵配备水泥窑垃圾处理生产线为300t/d，还有一条300t/d 生产线在规划中，两套设备由海螺川崎设计，总投资预计在1.5 亿左右，配套完成后可通过水泥窑处理铜陵400t/d 生活垃圾。 盈利预测与估值。由于华东市场四季度吨水泥盈利不断超预期，我们上调11-12 年吨水泥毛利90 元/吨至95元/吨，EPS 由1.6/2.5/3 元上调至1.7/2.74/3.23 元。公司业绩具有安全边际，维持“增持”评级，未来催化剂包括供需好转价格超预期、并购项目逐步开展。 提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
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