在“十二五”期间节能减排的大趋势下，不仅严控新生产线会继续，而且淘汰落后产能将加强。2010、2011 年预计新增水泥产能2.8 亿吨、1.9 亿吨，淘汰落后产能年均1.2 亿吨。

　　我们预计固定资产投资增速还可以保持在20%左右，投资结构不会发生大的变化，2010、2011 年水泥需求增速可以保持在12%，9%左右，需求增量分别为 2 亿吨、1.6 亿吨。边际供需差分别为0.3 亿吨、0.9 亿吨。

　　在政策的强力推动下，小企业在资金和技术方面存在较多不足，纷纷寻求合作、转让。大企业的市场份额将获得大幅提高。

　　二、运行前瞻——“前高后低”，区域分化

　　总体来看，明年水泥行业运行态势将是前低后高，上半年有3 大不利因素——宏观面偏紧缩、限电结束和产能冲击、落后产能淘汰进度偏慢，下半年则刚好相反。

　　分区域来看，华东区域——向好趋势最明确：边际供给小于边际需求，落后产能占比少，对于淘汰落后产能的依赖性小，企业协同日趋熟练，毛利率逐步提高。

　　三北区域——潜力大：“十二五”期间需求快速增长，区域内高集中度维持高毛利率。落后产能多给与大企业增长的空间，但同时也增加了区域内供给关系的不确定性。因为需求增长速度最快，我们认为西北区域是最有潜力的地区。

　　中南区域——弹性高：行业竞争激烈，微利经营。但是边际产能迅速下降，需求保持快速增长，价格反弹力度可能较大。

　　三、投资策略——价、量、题材

　　水泥价格对于企业盈利的影响远大于销量的影响，价格策略是寻求价格上涨的区域，从边际供需来看，华东区域是首选区域，中南地区次之，代表企业是海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）和江西水泥（000789）。

　　在目前政策限制下，在建产能是一种稀缺资源。产量策略是寻求产能增加的企业，代表企业为海螺水泥、冀东水泥（000401）、祁连山（600720）和天山股份（000877）。

　　题材方面有建材下乡试点（赛马实业（600449））、换股吸收合并（太行水泥（600553））、可转债（塔牌集团（002233））。（湘财证券研究所）

　　机构来源：湘财证券