●注入华菱汽车的资产是公司的最大看点。

　　●预计公司2010年-2012年每股收益为1.65、1.93和2.25元。给予“买入”评级。

　　●风险提示：增发进展不顺利、固定资产投资出现重大波动。

　　星马汽车(600375)具备年产各类专用汽车近5000辆的生产能力，预计2010年各类专用车达到9000-10000台。公司主导产品有混凝土搅拌车、散装水泥汽车、混凝土泵车等，共计8大系列100多个品种规格。混凝土搅拌车是公司主要收入来源，产销占全国第一位，占全国市场占有率约为35%-40%。散装水泥车占全国市场份额第一，连续六年夺得全国产销第一。

　　受益专用车行业大发展

　　我国专用汽车发展的速度在不断加快，专用化趋势越来越明显。但是，我国运输类专用汽车的市场份额仍低于发达国家专用汽车70%-80%的市场份额。据预测，“十二五”期间，我国货运专用汽车占全部载货汽车的比例将达到65%以上，接近发达国家水平。专用汽车市场需求量每年将以15%以上的速度持续递增。对于公司而言，国家提出“提高水泥散装率、发展商品混凝土”及保护环境政策的逐步落实，必将推动混凝土机械行业的快速发展。

　　值得注意的是，混凝土搅拌车和水泥车是房地产开工的必备装备。保障房的建设对混凝土有巨大需求，而相关的装备制造也将会受到有力拉动。以1000万套保障房数量进行计算，每套60平方米，一平方消耗0.2吨水泥进行计算，会额外带来1.2亿吨水泥的需求量。随着施工条件越来越严格，环保措施越来越严厉，水泥的运输和搅拌通过混凝土搅拌车实现的比重会越来越高，公司几大产品混凝土搅拌车、散装水泥车等都有望在明后年面临着良好的发展形势。

　　注入华菱带来新动力

　　我国前十位重卡企业占据了96.7%的市场份额。一汽、东风及重汽可以称作为第一梯队，销售规模超过10万辆。陕汽和福田是第二梯队，销售规模超过6万辆。而华菱、红岩、北奔及安徽江淮以及湖北三环，可以看做是第三梯队。华菱无疑是这一个梯队的佼佼者。近5年来其增速最快，复合增速高出行业平均水平约30个百分点。预计2010年年销量将突破3万台。华菱重卡自2004年投产时就定位于中高档重卡市场，性价比较高，其价格一般要比同类型产品要高，盈利能力相对较强。

　　我们判断2010年华菱汽车的实际净利润将达到约4.6亿元。按4.05亿的总股本计算，将增厚每股收益1.1元左右。未来增长的看点：1、华菱归到星马名下后，管理协同效应还有较大的提升空间。2、华菱汽车产能一直处于紧张的状态，原有产能名义上单班只有1万台，而今年销量接近3万，产能处于严重的不足状态。公司新上的年产3万台项目预计明年可以开始投产。只要行业明年不出现大的波动，公司产能释放出来后应该能够使得销量增速远远高于行业平均，我们预计明年华菱有望保持20%以上的增幅。

　　此外，我们还认为，完成增发并入华菱汽车后，公司将消除大量的关联交易，充分有效的股权激励将使得公司整个管理层与股东利益高度一致。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为1.65元、1.93元和2.25元。如果将华菱汽车考虑进来，股本扩大到4.05亿股，对应的每股收益则为1.86元、2.32元和2.68元。按2011年15倍市盈率，合理价位为34.8元，我们给予公司“买入”评级。 汽车研究小组黎韦清)