从目前的情况来看，央行的坚持，将面临两大严峻挑战。首先，长期通胀形势不容乐观。近一段时间，政府通过一系列调控措施平抑了部分农产品价格，部分小品种跌幅一度较为明显。但中长期来看，农产品价格多年来一直低于工业品价格的上涨幅度，“剪刀差”越拉越大，农产品有持续补涨的内在动力。同时，“十二五”规划强调国富向民富转变，必然带来人工成本上升和居民消费结构的升级，这也会使得农产品价格中枢持续上行。尽管国内商品价格受到政策的抑制，目前涨幅远不如外盘，但内、外盘背离显然难以持久。

　　其次，外围资金价格、资金收益率出现了连续、明显的上扬，这可能令美国量化宽松政策加码，央行对冲外汇流入的努力将受到更严峻挑战。美联储于11月中旬开始的QE2，主要是希望通过拉低长期借贷利率，促使资金流向股市以及其他高风险投资，达到刺激消费者支出及商业投资，从而推动美国经济复苏的目的。但市场仍然预期，如果市场资金价格持续上扬，QE3出台势在必行。事实上，美联储主席伯南克已就此向市场吹风。QE1、QE2创造的货币有相当一部分流入了新兴市场，一定程度上推高了资产价格，加剧了通胀，未来一旦QE3推出，中国无疑将面临更加艰难的货币政策选择。故此，政策的不确定导致了心态的不确定，更加了市场的变化不确定，所以不要对于股指的反弹空间给予过高的要求和期待。

　　那么年前加息的概率到底能多大呢？会把股市拖向何方？

　　上周末，尽管CPI再创新高，央行依然对价格工具的使用十分审慎，基准利率的调升并未如期而至。对此，央行前副行长吴晓灵曾有解释：流动性泛滥的重要原因在于大量外汇持续流入，在目前全球利率偏低的情况下以加息方式对冲流动性，反而可能引致更多外币流入，权衡之下，央票及法定存款准备金率可能是目前央行手中最为恰当的对冲工具。

　　从本周资金市场的情况来看，一方面，拆借市场利率涨势如虹，周二、周三两个交易日，1周期的上海银行间拆借利率飙升超过100个基点，最高升至3.6%以上水平，再创年内新高；而另一方面，周二央行1年期央票、周四3月期央票发行分别维持或萎缩至10亿元的地量水平，发行利率则继续维持在原有水平。央行对于一、二级市场资金价差的放大表现出极高的容忍度，央行对于公开市场工具的事实弃用，无疑是向市场宣告，不到最后关头，绝不轻言升息。我想换句话描述这样的观点，就是目前央行还是拿不定我们的实体经济到底如何了，如果能看到工业增加值的大比例的上升和投资的收益明显的收益，我想加息已经不是个问题了，当下难上加难的选择，就是还要等待一个时机，我想近期是不太具备和没有必要的。

　　既然环境处于这样的氛围下，接下来的市场又将体现何等格局呢？我们的投资区间和动向又将如何动态与时俱进呢？

　　据最近券商研究报告统计来看，全部A股、沪深300指数基于2010年业绩预期的动态市盈率为19.36倍、14.70倍。2011年，虽然上市公司净利润比2010年增速下滑，但预计仍可保持净利润15%左右的同比增速。这样，全部A股、沪深300指数基于2011年业绩预期的动态市盈率将下降到16.83倍、12.78倍。从估值的角度看，A股在目前位置再大幅下跌的空间并不大，特别是，以沪深300成分股为代表的蓝筹股。我们认为，上证综指跌破15倍动态市盈率的可能性不大，极限为13倍动态市盈率，对应的上证综指分别为2582点、2238点。也就说目前A股市场上有“资金瓶颈顶”，下有“业绩、估值支撑底”。11月底，居民储蓄余额为29.24万亿元，支撑19.47万亿元的A股流通市值显得很吃力。如果没有出现类似10月初的大量资金介入，受资金瓶颈的限制，“结构性”依然是今年底、明年初行情的主基调。

　　值得注意的是，马上即将到了的年报行情也是我们不错的选择，因为在统计上我们发现，144家创业板公司首发超募资金共计672亿元，平均每家公司超募资金4.67亿元；而今年上市的108家创业板公司平均每家超募资金达5.22亿元。由于创业板普遍存在的高价高市盈率发行以及超募现象，从而大大增厚了创业板公司的资本公积金(部分超募资金可以作为股本溢价计入资本公积金)，可以预期，创业板公司以资本公积金进行高转增现象也将普遍存在。如果按照每股公积金大于4元、每股未分配利润大于1元作为衡量标准，统计显示，目前140家创业板公司有共有94家公司每股公积金超过4元，而每股未分配利润大于1元的个股有67家公司，这些创业板公司年报可能存在高送转的潜力。这样，高送转的群体及时在震荡中不错的个股机会的体现，我们要及时的重点研究和挖掘。

　　总之，受成交量制约和沪指30天均线压制等因素影响，近期市场继续维持窄幅震荡整理的格局，两市股指分别下跌0.26%和0.46%。成交量的缩减表明投资者的惜售心理明显，继续做空动能有限；同时从技术角度来看，大盘均线系统(10、20日及60日均线)对股指运行构成有力支撑。可以预期，随着增量资金的试探性进场，大盘短期调整有望结束。但同时指出的是即便是出现了反弹迹象，在2950点的压力也是十分巨大的压力，想过去靠现在的量能和热点难于青天，故此，还是要清楚的认识，重点的挖掘在个股，买入的参考在大盘的波段区间，结构性的机会延续基本已成定定局。