疑点一：港股的市场大还是A股的市场大

　　先看两个市场的市值。根据港交所公布的数据，截至2010年10月底，港股的市值为20.64万亿港币，折算为人民币约为18.15万亿元。而根据Wind的数据，2010年10月底A股的流通市值为17.60万亿元，比港股的市值小。单看这两个数据会觉得港股和A股的市值相差无几，但如果考虑到A股中存有大量事实上不流通的国家股以及港股中存在庞大的权证市场，那么港股的市值比A股的市值要大很多。因此从市值的角度来看，港股市场远远大于A股市场，通过港股来影响A股的成本很高。

　　对于同时在A股和港股上市的股票，又是哪个市场的成交额大呢？我们选择了H股指数中同时在A股和港股两个市场交易的30只成分股，比较他们在两个市场中的成交额。以9月份数据为例，即使不考虑权证市场，这30只成分股在港股市场的总成交额大于这30只成分股在A股市场的总成交额。这意味着通过个别在两个市场同时上市的成分股港股价格来影响A股价格的成本很高。

　　可见港股的市场容量更大，要影响其价格的难度就大，市场价格更难以被抬高或者打压。

　　疑点二：港股更有定价权还是A股更有定价权

　　从日K线图上看，A股和港股的相关性很强，形态很相似。正是这种高度同步性使得我们无法辨别到底是A股影响了港股，还是港股影响了A股。常规的检验方法容易陷入“到底是先有鸡才有蛋，还是先有蛋才有鸡”的困境。考虑到A股和目前港股的交易时间不同，本文提出一种更能说明问题的新检验方法。

　　我们选择沪深300指数和恒生国企指数（即H股指数）作为衡量A股走势和港股走势的代表，分别计算它们下午重新开市时相对于早盘收市时的涨跌幅，以及它们在其他市场休市时的涨跌幅，并通过这些它们之间的关系来找出两个市场间的相互影响关系。检验的时间处于2010年5月28日到2010年12月9日之间。

　　经过计算，我们发现A股下午开盘时的涨跌幅与港股在A股休市期间的涨跌幅的相关系数在32％左右，而港股下午开盘时的涨跌幅与A股在港股休市期间的涨跌幅的相关系数高达84％，显示港股下午开盘时对A股的补涨或者补跌效应很强。两个相关系数的差异显示A股对港股的影响更大一些。

　　计量的结果显示，港股在A股休市期间的涨跌约能解析A股下午开盘涨跌的10％，但是A股在港股休市期间的涨跌约能解析港股下午开盘涨跌的70％。如此高的解析度，以至于可以用A股在13:00到14:30间的涨跌来预测港股下午的开盘价了。从影响系数来看，A股对港股的影响系数为0.30，在1％的检验水平下显著。这显示如果A股在港股休市期间涨1%，H股指数下午开盘时将上涨0.30%。另外尽管港股对A的影响系数也在1％的检验水平下显著，但数值很小，仅为0.03。由此可见A股股价对港股股价的影响更大而且更明显。

　　港交所已经决定从明年3月份开始调整港股开盘时间，逐步与A股开盘时间接轨，如此一来，两个市场由于开盘时间不同而造成的补涨补跌现象就会不存在了。

　　总得来说，由于港股市场更大，打压港股的成本很大，另外由于A股更具有定价权，通货港股来影响A股市场的效果较差。因此通过打压港股来影响A股，进而在A股股指期货上获利的基础非常薄弱。

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