公司产品结构有攻有守：公司的主要产品为制冷管路及其延伸产品，主要为空调、冰箱、冰柜等制冷家电配套，另外公司也供应汽车空调用制冷管路及配件。制冷管路与钢制配件是公司的传统产品，在公司收入的占比超过80%，公司在制冷钢管市场已是龙头企业； 制冷铝管和铝制配件是公司的新产品，也是募集资金的主要投向，目前销售占比虽然只有18%，但是在铝代铜的大趋势下，销售上升迅速，未来有望成为公司利润增长的新动力；

　　制冷钢管享受行业景气，产销稳步提升：公司在制冷钢管市场已经拥有30%的市场份额，并且还在稳步提升，与下游主要制造企业均形成了稳定的供应关系。我们预计国内冰箱冰柜产量有望保持稳定较快增速，公司作为行业龙头供应商，有望超额享受行业增长。

　　上下游合力，推动材料替代，铝制管路快速增长：公司的新产品铝制管路及配件增长快速，10 年中报同比增长400%以上，未来能够延续高增长，逻辑有五，a. 2009 年以来空调产销增长迅速，今年1-8 月同比超过30%，b. 铜价高企，铝价低平，单套空调内外机连接管产品材料成本差异可达50 余元，在制造利润走低的情况下，下游空调制造企业是铝代铜的积极推动者；c。技术和工艺已经突破； d. 在节能减排的大背景下，更高能耗标准的铝管产品替代铜管顺理成章；e. 空调新产品的研发、新技术和新制冷剂的应用也要求制冷管路的相应升级。

　　其它应用刚刚起步，高增长，高毛利：合金铝管路的其它应用包括汽车空调和商用空调中的换热器。汽车市场近年增速超过40%，国内主要空调制造企业也发力于商用空调研发制造。结合公司贴身服务，深度参与下游研发的营销模式，我们相信未来公司合金铝产品在以上两个领域也能够实现较快增长。并且在这样的产品延伸有助于公司平衡过分集中于家用冰箱/冰柜和家用空调的结构风险，同时有助于产品细分和毛利率提升。

　　盈利预测与投资建议：随着公司募集资金的到位和产能的提升，我们预计2010-2012 年公司销售收入将分别实现56%、48%和44%的增长，销售收入分别达到11.2 亿、16.5 亿和23.6 亿元。同时随着新品类占比的迅速上升和规模效应的体现，归属于母公司所有者的净利润分别有望达到0.84、1.32 和1.90 亿元。预测2010-2012 年EPS 分别为0.59、0.92 和1.30 元， 目前股价对应11 年盈利的估值为22 倍，低于同行配件企业平均水平，考虑公司未来业绩的高增长潜力，我们认为目前公司股价被低估。首次给予买入评级，目标价25 元。

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