虽然前三季度中信证券业绩下滑，但四季度正在迎来转机：市场转暖成交量放大，加上其所持公司限售股的解禁，经纪业务及自营业务收入将较为乐观。

　　尽管子公司股权面临转让，给未来的业绩带来一些负面因素，但对今年的业绩影响不大，甚至能带来一次性收益。与前三季度净利润降幅相比，机构预测2010年全年增长率降幅大大缩小。

　　无论是在行业内横向比较，还是上市以来的纵向比较，中信证券目前的市盈率都较低。根据预测每股收益计算的动态市盈率，更是不足20倍。

　　四季度经纪自营业务乐观

　　中信证券前三季度的业绩并不理想，不过四季度的情况有望好转。

　　今年前三季度，中信证券营业收入同比下降超过18%。归属母公司净利润在14家上市券商中最大，但超过36%的降幅仅好于东北证券（000686）和太平洋（601099）。

　　经纪业务无疑是拖累公司业绩的一大罪魁祸首。在中信证券的各项业务中，经纪业务收入仍然占有最大的比重，前三季度代理买卖证券业务净收入即经纪业务净收入在营业收入中的占比接近45%。

　　这个占比最大的业务前三季度的收入表现并不理想，同比下降近33%。一方面是由于交易额与火爆的2009年同期相比有所减少，另一方面是由于佣金率的下降。

　　四季度该项业务会有怎样的表现？

　　四季度初，中国证券业协会发出通知要求加强佣金管理，对“佣金战”进行了约束。目前中信证券佣金率已降至0.083%左右，随着行业对佣金率管理的加强，佣金率继续下降的空间不大。同时，10月以来市场成交大幅上升，且中信证券经纪业务的市场份额稳步提升，预计四季度经纪业务收入会有所改善。

　　自营业务是拖累前三季度业绩的另一因素。今年1~9月，中信证券投资净收益与公允价值变动净收益的总和只有13.3亿元，同比下降超过45%。

　　由于该项业务在公司收入中有较大的占比，接近11%，因此对公司业绩的影响较大。不过，对于四季度，可以乐观一些。其三季度末持有的个股，四季度以来已浮盈11.7亿元。其通过定向增发参与的南玻A（000012）也在四季度解禁，这部分浮盈超过17亿元。此外，随着多家上市公司的解禁，中信证券的直投业务也进入收获期。在其直投公司持有的个股中，机器人（300024）、理工监测（002322）、威创股份（002308）均在四季度解禁，目前这部分的浮盈达到4.4亿元。粗略估计，中信证券这一部分收入四季度浮盈超过30亿元。这将令全年的营业收入大幅提高。

　　中信证券的另一大业务是投行业务，前三季度证券承销业务净收入同比上升近34%，占营业收入的比重超过11%，仅次于经纪业务收入的占比。虽然中信证券母公司本身在中小企业承销上并没有优势，但其在大项目上具有很强的竞争力。而且中信证券近来加大了对中小项目的投入，在中小项目上已有起色。

　　此外，中信证券在资产管理、融资融券等业务上保持着领先优势。

　　子公司转让今年影响较小

　　四季度的业绩有望好转，但子公司的股权转让后将在一段时间内带来损失。这给中信证券未来的业绩带来了风险。

　　其中，中信建投股权转让将尘埃落定，转让后中信证券对中信建投的持股比例将由60%降至7%。中信建投的股权转让，对经纪业务及股票承销业务都会有影响。

　　在经纪业务中，中信建投有很大的贡献，其交易额比中信证券母公司还要大。中信证券经纪业务整体8.51%的市场份额中，有3.45%的贡献来自于中信建投。中信建投股权转让后，公司的经纪业务量将大幅下降。对于对经纪业务依赖性较强的中信证券而言，这着实是一大打击。此外，中信建投股权出让对中信证券中小项目承销的影响较大。这对中小项目承销较弱的中信证券而言，无疑雪上加霜。

　　另一可能转让的子公司是华夏基金。未来出售华夏基金的51%股权后，将令中信证券基金管理业务权益规模减半，对中信证券基金管理收入产生负面影响。

　　对于今年的业绩不必太过担心。子公司股权转让不会对中信证券今年的业绩产生较大的坏影响。这一方面是因为华夏基金的转让还未确定，另一方面，即使转让，也会获得一次性收益。优质子公司股权确定转让后，中信证券必须寻找新的盈利增长点。

　　目前估值仍然安全

　　截至11月3日，中信证券市盈率（TTM市盈率，即滚动市盈率）不足23倍，在14家上市券商中仅高于长江证券（000783）。与规模相当的海通证券（600837）相比，也低3倍还多。即使是在中信证券上市近8年的时间中，这一市盈率也属较低。

　　中信证券的投资价值得到多数机构的认可。

　　四季度以来，不少机构给予中信证券买入或增持评级，其中国泰君安在不到1个月的时间里连续两次给予增持评级。根据Wind资讯提供的数据，机构预测中信证券2010年全年净利润增长率为-7.66%，与前三季度净利润实际降幅相比大大缩小。每股收益的预测平均值为0.83元。

　　四季度以来，中信证券股价上涨近50%，在券商股中仅次于年初成功借壳上市的广发证券（000776）。虽然中信证券已获得了较大涨幅，但根据券商预测的每股收益平均值计算，目前中信证券股价对应的动态市盈率只有19倍，仍具有较高的安全边际。