渠道扩张有望超预期。2010年第三季度，公司店铺数量达到629家(直营89家，加盟540家)，第三季度新增77家(其中自营店增加9家，加盟店增加68家)。我们认为这个数量已经接近公司原有开店规划(约650家)，所以我们判断全年开店数量应该能超出规划。
从近期的开店结构来看，探路者继续坚持以加盟为主的策略，但同时将会略微提高直营店的比例。目前国内地级市合计346个，探路者进驻率为49%，还有51%的地级市没有开店，另外国内还有700家商场公司是没有进驻的，这也意味着在未来适合探路者进入的商场还有50%的空间。根据我们对2010年店铺数量的调整，我们适当调整2011-2013年店面保有数，预计分别可达到970、1410和1850家。
订货会超预期。中报时公司曾公告2011年春夏季产品期货预订情况良好，预订期货金额较2010年春夏产品期货金额增长了约52%，根据历史规律推算，一般一年两次的订货基本能锁定全年收入85%，其中春夏产品订货会会占全年的35%。加上未来产品存在提价因素以及团购业务的开展，我们认为公司2011年收入超过前期预期的可能性较大。
上调2011年以后业绩预测。我们一直强调看好户外用品行业并且预期公司2011年公司重新进入高增长趋势，公司开店速度和订货会情况均超预期，所以我们上调公司盈利预测，2011-2013年每股收益将分别为0.83、1.34和2.23元，三年复合增长率高达65%，调高评级至“买入”评级，给予2011年60倍PE，目标位50元。
风险因素。公司在扶持加盟商时带来的费用增加存在超预期可能；小非解禁存在抛售可能。
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