李冒余：今年上半年开始的这一轮小周期滞涨即将走向尾声，即使基于最不乐观的预期，明年二季度，本轮经济将结束同比因素下的小周期滞涨，迈入一个新周期的开始。我们对明年中周期起点的判断，有以下四个方面因素的重要支撑：一是制造业盈利见底。由于我们预判PPI水平将在明年二季度进入一个稳定阶段，明年的盈利将见到这一轮的低点。同时，如果单纯从周期轮转的角度考虑的话，自主去库存可能将在明年1季度确认结束，实体盈利在明年二季度得到量上的支撑是大概率事件。二是企业库存迎来被动去库存阶段。乐观的判断主动去库存在年底将会结束，明年全年有3个季度的被动去库存阶段(对应经济周期中的经济复苏)，这一微观层面的核心库存动力，构成了未来3-4年这样一个周期波动的起点的重要支撑。三是宏观战略及战术周期揭示的经济周期起点。依据对8-10年的中周期判断，不论是从时间点的角度，还是从实体企业折旧水平的空间角度，明年都是一个中周期的复苏起点年。四是政策换届周期的动力。从地方到中央的政府换届是经济波动的重要理由之一，明年将是新一轮换届周期导致的经济周期起点元年，这一点构成了中周期复苏起点核心动力的外部保障，提供了中周期复苏起点的重要支撑。

　　中国证券报记者：有哪些重要因素会主导市场行情？

　　李冒余：结合制造业的充分、必要、基础及关键刺激因素而言，我们认为目前已经具备了这种寻找到中周期核心动力的条件。从制造业的充分条件而言，目前投资的三个方向：房地产、基建及制造业中，唯有制造业的空间和时间点都具备了反转的条件；从制造业的必要条件而言，制造业的利润低点即将在明年二季度出现，并且将有可能迎来长期的缓慢向上态势；从制造业的基础条件而言，人均资本品、大件消费品保有量、信息化水平及中西部发展的差异都会促进制造业未来的巨大发展空间；从关键因素来讲，我们以制造业的ROE及房地产ROE作比较，以房价明年在调控下的最乐观预期及其杠杆收益率而言，明年中期之后，这两者的ROE水平即会向制造业倾斜，从而为制造业成为中周期起点动力的核心因素奠定基础。

　　中国证券报记者：目前投资者最为关心的就是如何提前布局明年的投资重点，您认为2011年市场的运行模式将是怎样的？

　　李冒余：我们对2011年整体的市场节奏定位为“三重奏的睡美人行情”，以及分阶段的行业轮动。年底至明年二季度初之前，将经历2011年中周期起点的第一个阶段，即预期经济的完全见底，这一阶段国内将是一个完整的经济阶段配置，在这一个过程中，我们认为汇率、利率及商品都会趋于稳定，这是单一的预期经济复苏的阶段配置。这一阶段，我们主导配置集中在房地产、建材、化工这一条产业链上，对市场的整体看法是震荡向上；

　　明年二季度至明年三季度初，经济层面是确定经济复苏的过程。盈利层面，则将逐步见底，明年该时间点的美元反转预期将会强烈，这对国内的汇率市场有负面作用，商品在这个阶段有向下的压力。而基于一个单一经济复苏没有负面叠加因素的历史比较，市场在这一阶段估值调整的概率最高，因此这一阶段国内资本市场进行估值修复将是大概率事件，并且可能幅度会跌破第一阶段的起点；这一阶段的行业配置集中于低估值领域。

　　明年三季度之后，将是一个全新的中周期起点的开始，盈利将逐步缓慢恢复，同时中周期的核心增长动力将开始缓慢的体现，资产品价格的压力缓解，市场将重新步入真正的慢牛起舞阶段，以核心增长动力相关的股票尤其是设备制造业相关材料类行业、辅助设备类行业都将获得长期的超额收益率，与资本品相关的行业包括保险、券商、有色等也会有较大的收益。