11月26日，长城证券2011年度投资策略研讨会“货币紧缩与经济转型”在深圳举行。长城证券战略新兴行业部的经理、传媒研究员刘月平女士介绍传媒行业2011年的投资策略。

　　刘月平女士表示，推动传媒行业发展的两个主要的因素是文化体制改革和文化消费升级，其中文化体制改革是影响行业发展的一个主导型的因素，尤其是在平面媒体和广电媒体等传统媒体领域。而新媒体的发展主要是受文化消费升级驱动。整个行业的体制改革目前正在进行，我们认为改革的一个方向就是一个市场化的方向。从改革的步骤来看主要是三步，第一步是企业改制，改制完了以后就是资本化也就是上市或者是兼并收购，由于传媒行业规模化的属性，最后一步肯定是规模化的发展。整个行业现在的阶段是企业改制和资本化的过程当中。

　　从各个子行业的改革顺序来看，09年平面媒体的改革开始，到了2010年平年媒体的改革深入，广电媒体的开始。2011年我们认为应该平面媒体是跨区域的整合，广电媒体是三网融合的突破。从这个子媒体的具体顺序，平面媒体出版行业媒体改革快于报业体制，网络媒体会快于电台制播分离的一个改革。

    整个行业的体制改革的过程当中政策也成为推动传媒上市公司股价上涨的主要驱动因素，国家出台了一系列的政策来支持这个改革，比较重要的比如像文化体制改革单位，他可以获得09—2013年5年的免所得税的政策，还有国家出台的文化产业的规划，还有今年3月份出台的三网融合的产业政策等等。展望“十二五”期间，我们认为国家已经推动来推动文化的大发展和大繁荣，从这个政策我们可以看到国家也首次提出了要把文化产业打造成一个国民经济的支柱产业，我们认为在“十二五”期间，政策的支持上主要是支持行业从资本化的阶段向规模化的阶段发展。

　　接下来向各位介绍一下各个子行业的发展机会，平面媒体我们发展是两个，第一是产业布局获取媒体资源，第二是与新媒体结合发展数字出版。整个平面媒体内生性增长非常稳定，行业的增速是10%之内，龙头的增速也不会超过20%，机会主要是外延式的扩张，2010年底应该所有的出版社会完成改制，2011年资本化会加速进行，目前前十大的发行集团和出版集团50%已经进行了上市，由于出版集团他有一个比较大的特性，他一个省一个出版一个发行，所以行业的经营结构主要是省级出版集团之间的竞争，你外延式的扩张强占的是各省发行的资源，比较典型的出版传媒目前占领的是天津出版、内蒙发行、辽宁发行、辽宁出版。数字出版产业来看，整个“十二五”期间有两个任务，第一个就是传统出版的单位基本完成数字化的转型，第二是像手机出版，包括电子书等新型的数字出版产品进行创新，整个产业的空间计划到2015年占整个新闻出版总值比重的25%，我们测算了一下年复合增长率达到38%，但是整个产业还是处于一个初步发展和一个创新的阶段。所以我们认为平面媒体上市公司的投资机会主要还是来自于强占各省资源带来的一种外延式的扩张机会。表中（PPT）都是现有的平面媒体的上市公司，他在当地都是具有一定的资源垄断优势，从扩张性的角度来看，我们认为扩张性最强的应该是出版传媒、时代传媒。

　　广电行业2011年的发展方向有两个，重点讲一下有线网络，应该是增值区域的发展和跨区域的整合，目前来看09年底数字用户占有线电视用户的比重36%，付费电视的用户占数字电视的比重31%，比重偏低的，行业的发展方向仍然是数字化和方向化的发展。今年3月份的推出来的三网融合是一个外部发展的催化剂，要求必须完成商业改造和市场化的改造，三网融合对整个行业的影响来看我们认为是利好有线网络行业的，首先快速整合，将来的中国有线网络会整合成一个或者是几个区域网络公司。第二我们认为双向的准入会提高ARPU值，宽带和IP电话成为寿险突破的领域，目前三网融合的方案已经提交国务院，正在等待批准的过程当中，批准以后会带来整个政策业务上的突破。从现有的几家有线网络的上市公司来看，他们在各地的区域占据了有利的优势，结合他们自身的一个政策或者是市场化的程度，我们比较看好的是歌华有限和天威视讯两家公司。

　　新媒体的市场，整个新媒体的市场发展迅速，国内的电影票房增速33%，广播达到16%，动漫市场30%，网络游戏的增速在20%以上。应该说新媒体的上市公司主要是在去年底今年初开始上市的，借助于资本的优势公司的扩张性比较明显，我们看好的是奥飞动漫、华谊兄弟和蓝色光标这几家公司。

　　整个的投资策略，今年以来整个板块跑赢大盘的，主要是来自重组的一些个股，目前的行业估值53倍，原高于沪深的平均水平，我们认为传媒行业资本化率比较低，个股存在重组预期也是导致高估值的一个主要的原因。子行业来看平面媒体估值最低的，低于行业的整体和历史平均。我们还是维持一个行业平均，投资的策略上平面媒体我们建议有外延式扩张的出版业，公司出版的是时代出版、出版传媒、博瑞船舶，光电媒体关注天威视讯和歌华有线，新媒体关注奥飞动漫和华谊兄弟，谢谢大家！