公司最成熟的核心业务家用空调将是公司未来实现稳定增长的保证。当前家用空调市场的寡头式竞争格局已经形成，而未来刺激政策退出带来的行业集中度进一步集中，以及公司家用空调募投项目的达产，两方面因素将推动公司市场份额的提升。而冰洗业务借助成熟的渠道体系，有望实现销售突破。同时我们对公司在中央空调领域的发展同样充满信心。一是即将迎来发展增速拐点，二是公司在进口替代及行业整合的背景下具备较大优势。

　　渠道整合仍在继续，营运效率仍有提升空间

　　渠道整合源于组织结构调整，前两次组织结构调整皆收获了良好效果。目前渠道整合仍在继续中，冰箱的渠道整合接近尾声，而洗衣机的整合进程则稍慢于冰箱，如果冰洗业务对强大的渠道体系加以更深程度的利用，公司整体销售费用率将仍存在下降空间。预计完全完成后费率还将下降0.4%~0.5%。

　　“再造美的”要几年？ 公司自己的说法是需要五年，对应15%的五年复合增长率，而通过我们的测算，再造美的只需3~4年就可完成，对应20%的五年复合增长率。我们预测10~12年EPS分别为1.10、1.15、1.48元。在PEG=1的假设下，分别给予11年15倍和20倍市盈率，合理股价范围19.20~25.60元，给予公司22.40元的目标价，同时给予其“买入”评级。

　　风险提示

　　短期来看，相较于其他白电企业而言公司出口收入占比较高，外围经济的疲软以及人民币升值可能会带来收入低于预期。

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