美联储历史上任职最长的主席小威廉·麦克切斯内·马丁先生的这句名言，不断地重复上演！显然，中国经济和资本市场正处于一个微妙的关口：随着通胀不断朝预期，“在一场经济盛宴即将开始的时候”，货币政策转向，紧缩周期确立。

　　当市场还没来得及畅想盛宴将至的欣喜，就注定要开始承受“撤杯”的忧虑了。那么，货币政策转向能否对流动性平衡构成挑战，从而动摇此轮上涨的基础？当机构一致看多“高歌猛进”之时，A股市场突然急转直下。一场关于“假摔”还是“调整”的争论，在基金经理之间展开。

　　货币政策转向

　　如果说上月的差别准备金率是一种折中，那么加息则意味着政策转向，而再提准备金率则成为紧缩周期确立的标志。而促成了这一转变的，正是CPI 的持续超预期。

　　10月CPI高达4.4%，这一数据显然再次超出机构预期。值得注意的是，大规模的货币发行与通货膨胀之间往往有两到三年的滞后。多数机构认为，2009 年的货币供应量的大幅增加，加上2010 年创造的流动性，极有可能在2011 年形成推动通胀演变的货币环境。在东吴基金看来，“明年上半年的物价形势仍然非常严峻。”

　　信诚基金闾志刚亦表示，QE2助推通胀预期。CPI的上涨主要体现在食品价格，但PMI购进价格指数显示，未来价格上涨压力在制造业各领域都会有所体现。

　　“在此预期下，央行流动性管理的政策力度毫无疑问会加大。”有基金经理预期，“12 月货币政策或许还会有相应作为，再次提升存款准备金率或者再次加息。”

　　“不排除央行在年内继续加息的可能”，闾志刚也认为，“在国内经济基本面运行较好以及量化宽松带来的流动性泛滥的条件下，未来央行会继续采用上调存款准备金等数量手段控制流动性，同时名义利率调整的可能性并未因数量调控而减小。”

　　而随着紧缩政策频繁出台，信诚基金投研人士认为，货币政策已经由适度宽松逐渐转向稳健。

　　摩根士丹利华鑫投研人士也表示，调控作用已经逐渐从量变到质变。在经过本次上调后，存款准备金率已达到接近18%的历史高位。“我们认为原有的流动性释放高峰已经过去，货币紧缩政策对流动性宽松格局的影响将从量变到质变。”

　　流动性变局隐忧渐现？

　　通货膨胀的快速上升导致的货币政策转向，能否对流动性平衡构成挑战？对此，业内分歧开始拉大。

　　乐观的判断认为，在国内经济回暖的大背景下，准备金的提升更大程度上是对热钱流入的一种对冲机制，并不会改变国内流动性回升的趋势。

　　谨慎派则认为，货币政策的转向从短期来看，对股市资金面不会产生太大影响，但预期的改变，会对市场心理带来压力。

　　较为悲观的观点则表示，货币政策转向后，未来流动性宽松的局面恐将难以维持，行情或将出现阶段性回调。

　　“中国经济和资本市场正处于一个微妙的关口。我们倾向于认为宏观调控政策的总体基调是中性偏紧的。”安信证券认为，从10 月份数据来看，虽然经济增长的动量不是很强，但通货膨胀已经快速攀升到高位，PPI 环比加速上升的势头尤其值得警惕。这一局面在后续段时间可能仍会维持甚至恶化，使流动性平衡发生不利转折。在通胀较高的背景下，2011年货币政策的基调可能是中性偏紧；财政政策的基调可能是中性偏松，以便对冲经济的下行风险。

　　四大因素引发暴跌

　　货币政策转向，显然已经给市场心理带来压力，上周五大宗商品全线暴跌，13个品种跌停。A股市场也急转直下，上证综指跌幅下跌5.16%，深成指跌幅更是达到7.00%。两市共有152只非ST个股跌停。

　　一时间，“阴谋论”四起，投资者恐慌情绪开始放大。

　　对此，海富通基金认为，市场虽然出现了大幅调整，但尚无特别原因对宏观经济产生根本性的改变。市场波动，有可能是能源板块个股在周四出现了异动，前期市场也累计了一定的涨幅，周五，商品期货市场突然出现了较大幅度调整，从而影响了市场部分投资者的决策，因此造成了整体市场的大幅调整。

　　上海一合资基金公司人士认为，今年以来是一个结构性小牛市行情。中小板指数在8月末创出历史新高，中证500指数也于近期创出历史新高。截至2010年11月11日收盘，有近500只个股价格超过2007年的高点，创出历史新高。从资金面上看，大盘一路上涨至3100点左右积累了相当多的获利盘，周五的下跌是这种获利回吐的真实反映。

　　在东方基金看来，主要有四方面因素引发市场暴跌。

　　其一，近几个月以来受国际通胀因素影响，大宗商品及农产品价格大幅攀升，带动A股相关品种板块走出一轮结构性的小牛行情，但周五期货市场风向急转直下，前期获利资金多平仓了结，落袋为安，致使前期涨幅较大的品种暴跌，从而影响了A股相关板块的市场表现。

　　其二，流动性过剩不断推高双指，通货膨胀风险加剧，随着央行货币政策的持续推出和宏观经济趋势的变化，可推测央行可能会有更加严厉的调整措施出台，加剧资本市场政策方面的不确定性风险。

　　第三，有消息称政府拟出台新的房地产调控政策，使得地产、银行板块收到一定影响，尤其地产板块更是成为重灾区。

　　最后，从技术角度分析，3200点附近有着较大的上攻阻力和调整压力，不论是强烈的调整还是温和的调整，都对后半段行情上攻有着积极的动能积蓄意义。

　　是假摔还是调整？

　　在一片乐观声中，市场突然急转直下，是“假摔”还是短期行情见顶？虽然大多数基金投研团队依然维持前期的乐观判断，但与前期一致看多相比，对行情演能否持续演绎持怀疑论调的声音开始出现。

　　悲观者认为， A股市场对流动性的过高预期可能要发生转变，支持10月以来市场行情的主要基础不仅是动摇，而且表现出尾声的迹象。“投资者应当审慎面对市场过于乐观的一致预期。估计现在不会出现07 年越紧缩越上涨的局面了，最近如果再出现一波利空出尽的反弹，那应该就是最后一次了。”

　　较为谨慎的观点，如摩根士丹利华鑫认为，投资者将逐渐开始产生对后续流动性的担忧，并且心理影响更大于实际影响，市场对进一步加息的预期也将增强；此外，由于货币政策的紧缩效用将逐渐显现，未来经济增长的不稳定性也将增加，这将降低经济基本面对市场乐观情绪的支撑；与此同时，市场可能会有震荡，而震荡的频率、幅度都会加大，震荡期的时间也将拉长。

　　不过，多数机构依然较为乐观。如上投摩根大盘蓝筹拟任基金经理罗建辉认为，周五市场的大跌是对央行货币政策转向的反应，也有消息担忧近期会进一步有加息举措出台，市场谨慎心态有所抬头。“但目前来看，之前我们判断的市场上升的逻辑没有发生根本性的变化，存量资金的结构调整还没有完成，市场流动性充裕的状况不会马上发生根本性变化。从基本面来看，明年一季度开始经济有望见底回升，因此对后市仍持相对乐观态度。”

　　汇丰晋信也认为，对于A股市场而言，前期因流动性和通胀预期而受到炒作的板块可能逐步降温，市场面临一定的短期调整压力。但从中期来看，随着经济逐步企稳复苏，对A股市场中期走势依然乐观。

　　大成基金判断，短期调整后趋势仍然向上。支持其乐观预期的因素在于，其一，目前仍处于政策调整初期和中期，经济和市场大势仍会向上。第二，10月份CPI同环比高企仍是大概率事件。CPI是滞后指标，10月份快速上升，基本上和11个月之前M229.7%的最高点对应，当前的经济扩张和大宗商品价格上涨需要一定时间扩展，直至整体物价水平变动率明显上升。这一过程完成预计在明年2季度之后。第三，货币供应、信贷和地产、汽车等耐用品销量等领先指标持续回升，同步指标强劲。第四，存款活期化再度开启。