泛海建设：拥有稀缺项目，业绩酝酿释放
公司在最近半年内即将开工和进入销售周期的项目主要包括，杭州钱江新城项目、武汉王家墩项目、以及上海董家渡项目，这些项目抑或是单价较高，抑或是体量较大。根据我们的测算，如果以乐观的推案速度，公司在2011年的推案价值将较2010 年提升一倍以上。如果销售顺利，公司在2011 年的销售可能也会增加一倍以上。因此我们较为乐观地估计了2012 年的结转收入。
公司所拥有的项目获取时间较早。以武汉王家墩项目为例，武汉王家墩机场改造源于2000 年，而公司的大股东介入项目股权也要追溯至2002 年。即使是部分股权注入至上市公司那也要追溯至上一个房地产周期。而对于王家墩项目的全面股份收购也是在2010 年1 月完成。较早的项目取得虽然也带来了一部分财务成本，但是相较于土地成本来说，还不能够起到决定性作用。此外，杭州钱江新城项目、上海董家渡项目、深圳泛海拉菲项目和北京东风
乡项目也都取得时间较早，公司项目成本非常之低。假设价格下降幅度为2010 年同比2009 年不下降，2011 年和2012 年分别维持同比2009 年下降10%的水平，按WACC10%来测算，RNAV 为10.97 元/股。按2010 年11 月11 日的收盘价10.34 元，尚存在的折价6.5%的折价。
未来三年的每股净利润为0.20 元、0.37 元和0.66 元，对应2010 年11 月11 日收盘价10.34 元，2010 年-2012 年PE 为50.52 倍、28.19 倍、15.70 倍。对于每股净资产也给出相对审慎的预测，我们认为2010 年至2012 年的每股净资产将达到3.85 元、4.17 元和4.78 元，对应2010 年11 月11 日收盘价10.34 元，PB 为2.68 倍、2.48 倍、2.16 倍。
综合几方面估值比例和市场风险，我们给出增持评级，6-12 个月的目标价为12 元。
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