本轮行情的大环境：纠结的现状

　　为把握市场脉搏，还是要先对大的环境做个扼要的回顾。始于国庆长假后的多头行情来得颇为突然且磅礴，以资源股为代表的强周期板块领衔飙升，沉寂多时的大盘蓝筹股东风劲吹。从消息面来看，市场对美联储11月会议启动新一轮定量宽松的积极预期燃起了多头激情。

　　热钱汹涌，在新兴经济体已然昭彰。在地区经济复苏势头强劲、美国推行量化宽松货币政策等多重作用力下，亚洲货币集体大热升值。央行公布的2010年第三季度金融数据显示，9月外汇储备新增1004亿美元，创下月度新高。国内市场今年以来最强劲上涨与美联储再推量化宽松政策的时点“巧合”，与热钱效应不无关系。

　　适度通胀和商品、资产价格上升的初始阶段对证券市场来说是美好时光。但这个美好时光的可持续性面临着严峻的挑战。2010年10月下旬，世界银行发布以《复苏强劲，风险上升》为题目的东亚经济半年报，提示对东亚地区增长前景的信心增大以及对发达经济体经济增长疲弱的担忧，使决策者有必要注意掌握好平衡——尤其是在大量资本流入回归和货币升值的情况下。而汇丰发布的研究报告称，新兴市场正疲于应对“不可能的三重任务”，无法让资本自由流动的同时，还要保持对利率和汇率的控制，美欧实行宽松货币政策可能导致资本管制措施在整个发展中世界大行其道。这就是纠结的现状，新兴市场面临通胀压力，发达国家面临通缩压力，二者所处的周期截然不同，而经济、金融的全球一体化将不同的问题传导到一起，令本已复杂的局面遭遇更多的不确定性。

　　“降温”有助于浮筹的清洗

　　周五A股的急挫，除了市场自身在持续上涨后有修正要求之外，更多的应为对不确定性加大、政策收紧的担忧，这同样反映到了商品市场，出现共振式下跌。CPI年内首次突破4%，创出25个月新高，市场担忧在严峻的通胀压力，国内的调控措施不会就此止步，或将引发全面收紧货币工具。这些忧虑将在近期对市场做多力量形成压制，我们认为，“降温”有助于浮筹的清洗，消除之前来不及消除的隐患，在年线附近做充分的整理有合理性，着眼后市也是不无裨益的。在收紧的担忧未解除之前，周期性板块压力相对更大，而抗通胀的大消费板块将成为部分资金选择的避风港。

　　目前估值依然合理

　　和年中相比，随着指数攀升，市场估值水平有所提高，全部A股2009年静态PE上行至23.87倍，沪深300静态PE上行至19.84倍，但继续处于低估值区间。考虑到2010年、2011年A股业绩保持较快增长，动态估值更具吸引力。横向比较来看，根据彭博数据进行统计，A股当前PE处于高端位置，但A股的成长性也是最佳的，这得益于国内良好发展的经济形势，因此，享受一定溢价有其合理性。恒生AH股溢价指数直观地反映了近年A股与H股比价关系的变化，2007年底至2008年初A股溢价达到高峰，之后震荡回落，截至周五，该指数报收98.08点，表示A股相对H股出现折让。

　　年线之上获得支撑的机会较大

　　据广州证券研究所构建的股市泡沫预警监控模型，从M1、证券化率变化、换手率、市盈率、成交金额、投资者增长率、指数增长率等7个指标中提取了4个主要因子进行分析，这4个因子可以解释全部因子的87.497%。最新测算显示，从2010年6月初开始到10月底，泡沫为“较小”，已经持续5个月。虽然大市指数在10月份拉升，但总体泡沫仍较小，说明A股股市仍处于较安全的位置。

　　我们分析认为，对收紧的忧虑加剧引发获利盘的大幅回吐，进而触发了恐慌盘涌出，导致周五市场大幅下行。由于受到上市公司成长性支持，且权重股的估值处于相对合理位置，预计空头持续向下拓展的空间有限，指数在年线之上获得支撑的机会较大。从目前来看，投资者不宜过于看重短期市场表现，而应着眼为明年做准备，对于2011年，建议遵循“十二五规划”方向寻找投资主线，包括大消费、新兴产业和现代服务业等，这些机会可立足中长期看待。