2.11 月9 日《上海证券报》产经新闻版刊登文章《海南国人离岛免税细则年内敲定几无悬念》，文章指出由财政部牵头制定的海南离岛免税政策实施细则已经完成初稿，现正处于向各部委征求意见阶段。权威人士向记者透露，实施细则在年底最后敲定“基本没有疑问”。来自海南当地的消息则称，免税政策有望在2011 年1 月1 日正式开始实行；文章特别提及“此前市场曾预期，离岛免税的购物额度将限定在5000 元/人，提货方式则朝”区内付款提货，海关离境验放“方向发展，即顾客只需要出示离岛的机票就可以购买。”

　　评论

　　1。股价异动公告澄而不清，凸显海南国人离岛免税政策或将出台在即：从11月9 日上证报的这篇报道来看，海南国际旅游岛相关的国人离岛免税政策即将出台是推动公司股价从上周五开始连续大幅上涨的主要原因，而公司这则公告属于典型澄清公告，仅就国人离岛免税政策这一可能于近期出台且对公司经营产生重大积极影响的事件而言，的确不在公司可控范围之内，在国家有关主管部门正式发布相关政策前，公司均可以此公告内容作为回应。然而，这则公告并没有正面回应上证报关于免税政策细则初稿已下发至公司的报道，则也在一定程度上反映了海南国际旅游岛国人离岛免税政策或将真的出台在即。

　　2。国人离岛免税政策或将超出市场预期：我们在之前的报告明确指出，海南国人离岛免税政策最值得关注的一点即是离岛游客免税消费额度的最终确定。根据上证报的报道，海南国人离岛免税购物的额度有望达到5000 元以上，而我们此前假设的额度仅为2000 元/人，如据此测算，国人离岛免税政策对公司免税业务的影响将大大超出市场预期。我们在假设2011 年进店消费游客占海南接待国内游客10%、人均实际消费占限额(5000 元)40%、中免占据海南离岛税市场45%份额的条件下(相关假设见图表1)，当年给中免带来的新增营业收入将达到26 亿元，参考免税业务的净利润率水平，对公司的边际净利贡献近5 亿元，每股收益贡献0.50 元以上。

　　3。中免公司已充分准备，应对海南国人离岛免税政策实施：根据上证报的报道，中免公司已经积极备战免税政策。中国国旅早于9 月份即决定将原拟在大连、厦门、青岛设立市内免税店的2.7 亿元向中免三亚市内免税店进行增资，三亚店也在增加员工和POS 机储备量，此外，中免公司还计划在三亚海棠湾新建一家免税商场。无论将来海南国人离岛免税市场是否会在旅游综合改革试验区的政策框架下对外资放开，中国国旅无疑都将是“头汤啖者”！

　　投资建议

　　由于海南国人离岛免税政策细则尚未正式出台，我们暂不调整正式财务模型里的盈利预测，但对于公司的投资判断，实施国人离岛免税政策后的业务发展空间和盈利高成长无疑将成为我们建议的主要依据。考虑实施海南国人离岛免税政策实施，公司2011~2012 年每股收益将达到1.001 元和1.658 元。

　　2)，据此，我们继续维持对公司“买入”的投资评级，上调6~12 个月目标价至40~45 元。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。