1 营业收入增速高于客货周转量增速，公司客公里收益同比大幅提升。公司3 季度营业收入同比增加76.7%，相比之下，剔除澳门航空和深圳航空的经营数据后，公司旅客周转量(RPK)和货邮周转量(RFTK)同比增速分别为21.2%和20.4%。营业收入增速大幅高于客货需求增速，助推公司客公里收益水平显著增长。预计公司3 季度单季客公里收益超过0.67 元，下半年也将接近0.67 元的水平。

　　2 供需失衡明显，客座率创新高。公司经营数据显示，3 季度RPK 为23354 百万客公里，同比增长21.2%；前3 季度累计实现PRK64698 百万客公里，较去年同期增加19.9%。相比之下，供给增速幅度明显落后于需求增速。今年3 季度可用座位公里(ASK)同比增长15%，前3 季度累计同比增发仅13.2%，运力差扩大明显。公司客座率水平水涨船高，3 季度为83.1%

　　3 整合深圳航空提升国航市场竞争力。从国航10 年中报披露的信息来看，尽管深圳航空经营数据4 月底才并表，但已经明显增强公司客运市场竞争力。我们估计国航整合深航将提升客运周转量20%-30%，国内市场占有率已经接近南航的水平。长期来看，整合将进一步增强公司市场占有率和业绩表现。

　　4 投资收益成为一大亮点。3 季度国航投资收益为8.98 亿元，同比增加超过500%。国航持有国泰航空近30%的股权。国泰航空今年业绩的腾飞对于国航投资收益部分贡献良多。今年中报显示公司投资收益为18.9 亿元，同比大幅增长507.7%，其中国泰航空贡献16 亿元之巨。我们依旧看好公司今明两年的投资收益水平，估计今年全年的投资收益额将超过30 亿元。

　　5 汇兑收益促使财务费用为负数，销售和管理费用控制合理。3 季度公司财务费用为-5.8 亿元，同比大幅降低257%。3 季度人民币兑美元累计升值1.32%。我们预测，人民币兑美元每升值1%将增厚公司EPS 约0.02 元，折合汇兑净利润约2.6 亿元，因此汇兑收益是促使财务费用持续下降的重要因素之一。另外，公司营业税金比例以及销售和管理费用率总体保持稳定。其中销售费用率为6.9%，同比下降0.5%，管理费用率则同比下降0.7%，费率总体稳定且有所下降暗示着行业竞争压力在3 季度有所减缓。我们判断，这可能得益于行业整合带来集中度的进一步提升所致。

　　维持中国国航“增持”的投资评级。

　　我们认为今明两年航空业需求旺盛将继续成为拉动公司业绩稳定提升的最大动力。同时仍然看好公司整合深航的效果以及未来参股国泰的投资收益。基于这些原因，我们上调公司10 到12 年盈利预测为EPS1.17 元，1.3 元和1.15 元。对于投资建议，我们认为，由于人民币升值因素驱动，公司股票交易性机会犹存。然而随着经济复苏，通胀预期加剧，油价和利率水平将可能步入上升通道，这将使公司未来成本压力不断增加。此外，公司股价近期上涨幅度较大，估值不低。因此我们仍然维持对于国航的“增持”评级，目标价19.7 元。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，顶尖财经网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。