招商证券第3季度营业收入14.1亿元、净利润6.8亿元，环比分别增长21%和16%。对应EPS01.9元，ROE3%。投行业务环比减少70%，对业绩有拖累，但自营收益环比显著好转，推动了业绩显著增长。

　　前3季度实现营业收入41.8亿元、净利润20.5亿元，同比分别减少28%和16%。营业收入减少是由于经纪佣金同比大幅减少、以及对博时基金不再并表所致。

　　前3季度，市场交易额、公司份额和佣金率均呈下降态势，使得经纪佣金同比下降34%。上半年经纪佣金率下降幅度为17.6%、平均水平为0.081%；而第3季度进一步降低至0.075%、环比降幅达到8%。公司的佣金率在上市券商中属于较低水平，而监管政策也有利于市场佣金率水平的稳定，我们判断，公司的佣金率降幅将趋缓。

　　3季度自营证券规模由189亿元增加到221亿元、增速17%；我们判断，尽管自营规模显著增加，但以债券为主的持仓机构并不会发生实质性变化；自营收益也随着市场好转而有明显恢复，单季度内实现自营投资收益2.2亿元，较上季度增加5.2亿元。

　　投行业务是创业板推出的最大受益者。尽管第三季度业务量有明显萎缩，但今年前3季度共发行IPO22家，列第3位；筹资额158亿元，也进入了前10位。投行收入占比已达到22%。

　　在今明两年日均交易额2200亿元和2600亿元假设下，预期招商证券今明两年EPS分为0.80元和1.09元，同比增速为-23%和36%，对应于动态PE31倍和23倍。维持“中性”评级。