宏源证券 黄立军 邢波
前三季度公司实现营业收入68亿元,同比下降1.8%;实现归属于上市公司股东的净利润27.5亿元,同比下降22.7%。EPS0.33元,其中三季度EPS为0.11元,环比提高10%。由于二季度承销收入兑现带来的高基数,公司业绩环比增长慢于行业。
第三季度综合佣金率下降11.8%。第三季度公司经纪业务净收入10.75亿元,环比略增。市场份额为4.29%,基本持平。从佣金率来看,和已发季报的其他证券公司相似,本季度综合佣金率0.085%,环比下降11.8%。
受益于资本市场回暖,自营收益环比大幅提升。扣除对联营企业的投资收益后,本季度公司实现自营收入5.2亿,环比增加4.5亿。季末,公司自营规模168亿,较中期增加11.6亿。
承销业务增速回落。第三季度,公司共主承销1家IPO,1家增发和1家债券发行,承销金额为22亿,行业排名为第30位。本季内公司共实现承销收入1.1亿,远低于二季度的3.3亿,接近一季度的1.7亿。承销和自营业务的一减一增平滑了公司的业绩波动。
资管贡献稳定现金流入。季末公司共有4只集合理财产品,资产净值为15.6亿,此外,公司分别持有海富通51%、富国基金27.8%的股权,归属公司股东的基金净值为420亿,本季内两项共贡献营业收入1.7亿,与前各季度相近,占营业收入比重为7%。
维持日均股票成交额2200亿、综合佣金率下降30%、权益投资收益率5%的假设,公司2010年的EPS为0.47元,目前股价对应的PE为27倍,此估值在上市券商中属中等水平,相对其他券商具备安全边际,考虑我们之前对海通盈利模式转变优势的分析,维持“增持”评级。