步步高发布2010 三季报。2010 年1-9 月实现营业收入49.75 亿元，同比增长16.74%，实现营业利润1.64 亿元，同比增长1.86%，实现归属于母公司的净利润1.26 亿元，同比增长0.93%。其中，2010 年三季度实现营业收入16.17 亿元，同比增长21.42%，实现营业利润2926 万元，同比增长1.13%，实现归属于母公司的净利润2014 万元，同比增长0.61%。业绩尤其是净利润增长仍旧不尽如人意。公司预计2010 年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-20%，即在1.65 亿元和1.98 亿元之间，合每股收益为0.61-0.73 元之间。
从季度数据看，公司三季度营业收入达到21.42%，较一、二季度的14.29%和15%有着较为明显的提升，我们认为这主要还是来自于以下原因：(1)湘潭购物广场去年自7 月6 日起整体关店半年进行扩建因此可比基数相对较低；(2)去年底新开的永州店、衡阳店等百货门店收入逐渐释放；(3)今年二、三季度新开的7 家大卖场带来的外延收入贡献；(4)老店同店增长可能开始略有起色；在这些因素中湘潭购物广场去年的关店扩建是较为重要的因素，我们估算这一块对三季度的收入增速贡献了5 个百分点左右。
公司前三季度综合毛利率同比增加1.08 个百分点，其中三季度增加0.72 个百分点，体现了其较为良好的经营状况和收入增长的有效性(并非通过加大打折促销来提升销售)；公司前三季度销售和管理费用分别同比增加1.03 和0.2 个百分点，财务费用略增300 多万元，百货和超市业务的前期投入较大、而收入尚未释放是期间费用率增长的主要原因；最终，公司前三季度和三季度归属母公司净利润分别同比只增加0.93 和0.61个百分点。
由于外资团队的开店速度低于我们之前的预期从而导致公司收入释放的时间点有所延后，我们对公司今明两年的收入及利润预测做了相应的调整(参见表2)；分别调低公司2010-11 年营业收入至68.78 亿元和89.41 亿元，归属于母公司净利润分别为1.80亿元和2.38 亿元，预计2010-11 年EPS 分别为0.67 元和0.88 元(主要是基于假设明年外资团队开店速度有所提升)；目前公司23.1 元的股价对应2010-11 年的PE 分别为34.5 倍和26.2 倍，估值相对合理，考虑到其目前正处于变革之中，未来可能将进入一个高增长的时期，因此给予其一定的估值溢价即28.16 元(对应2011 年32 倍PE)的目标价，并维持“增持”的投资评级。从长期看，我们认为公司战略布局及经营管理等各方面正向着积极的方向发展，是一个值得长期投资并参与其成长、变革和发展的公司。
此外，四季度食品CPI 的上涨对超市类公司可比门店增长可能会有积极意义。
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