中国证券报记者：加息到底能不能抑制大盘上涨，行情是不是没有向上空间了，请各位谈谈自己的看法？

　　陈宇：我的观点是加息难以撼动大盘。首先这次加息基点少，只是预示着加息周期的开始，是一个趋势性指标。9月CPI上涨3.6%，创23个月新高，通胀压力显著。其次，这次加息意味着房地产投资市场的大门已关上。房地产市场每年吸引的几万亿元资金，迫切需要寻找新的投资方向。商品市场已经出现轮番涨价的现象，但是商品涉及民生，政府不可能任由其疯狂上涨，因此商品市场风险很大。相比来讲，股票市场估值低，法律法规健全，比商品市场安全系数高。从管理层的角度看，把资金引导到股票市场上代价最小，而且股票的供给可控。

　　常士杉：坦率地说，关于加息对大盘的影响我有些困惑。本轮行情是由海外市场新一轮“定量宽松”政策引发，现在国内CPI高企，加息肯定是要持续的。从量能看，大盘具备向上突破的动能，但是加息政策带来很大的不确定性，因此近期市场震荡会比较剧烈。我认为大盘合理的价值中枢应该在2900点附近，市场平均市盈率在19倍-21倍。

　　孙燕军：三季度风格转换终于实现，而且连加息也影响不了。但是通胀高企对于风格转换来说不是好事。央行加息本身就是对通胀的反应。节后不到两周连续出台数量紧缩和利率紧缩的政策，这种情况并不常见。而且本次加息与9月信贷超预期传递出的信号恰恰相反，这也是为什么本次加息大大超出市场预期的原因。很多资金刚刚冲进去，短期内不可能出来，但是带动指数向上攻，又怕有更严厉的政策出台，我觉得现在轻仓观望比较好。

　　中国证券报记者：我一直有个疑问，节前公募基金的仓位普遍不低，新基金发行也没有井喷，楼市资金也不可能很快撤出，本轮行情的增量资金到底从哪里来？

　　陈宇：不排除有很大的调仓因素，另外就是一些实业资本。很多房地产开发企业手里有钱，现在政府对房地产开发去杠杆化，拿地要求50%首付，开发商手里的钱拿地不够，又不能闲着，就跑到股市里来。另外，别忘了两年接近17万亿元的新增贷款放出去，现在生意不比以前好做，出口复苏不明显，只有股票市场有盈利效应，资金自然会源源不断。

　　常士杉：我的一些做房地产的朋友，最近开始买股票了。另外，场外热钱确实很多，最近的消息说，三季度新增外汇储备1940亿美元，创单季记录新高，这些都是促成股市上涨的资金因素。

　　牛市中的“三仓原则”

　　中国证券报记者：近期市场火热，但有些投资者就是赚了指数不赚钱，涨高的不敢买，买了的又不涨。三位给说说牛市行情下投资者该怎样操作？

　　陈宇：我们首先要明确目前是牛市，其次是通过选股找到那些具备跑赢大盘潜质的股票，最后用我们的“三仓原则”把盈利放进口袋。先说选股。我们选股的原则是明确4-5个符合上涨趋势的行业，然后从不低估的行业中选择低估的股票，从低估的行业中选择优质的股票。

　　“三仓原则”就是分仓、满仓、锁仓。我们的单只股票持有比例不超过20%，因此会选5只股票，每只配不到20%的权重。另外留有一些游击仓位。牛市中最忌讳全仓扑一只股票，而那只股票又不是市场热点，等到忍耐不住斩掉之后追那些持续上涨的股票，又碰到调整。为什么80%的投资者不挣钱，就是因为一般投资者没有分仓的基础，而非专业投资人士控制自己情绪的能力很差。

　　牛市中满仓很好解释。锁仓是指不断通过高抛低吸把持仓成本做低，对于看好的股票，如果累计一定的浮盈，可以出掉一部分，摊薄那些未涨股票的成本，但是不要清掉。

　　孙燕军：对于追求绝对收益的个人投资者来说，稳健是第一位的，牛市中还是要做好风险控制和止损，尤其是踏空或者短期做反的投资者，看到别的股票涨，心里不要急，还是要找低位吸纳的机会。对于我们私募产品来说，会先铺一些底仓，找一些价值洼地拿着，其他的就找找热点抓交易机会。

　　大盘小盘该选谁

　　中国证券报记者：目前，三位看好哪些板块的股票？通胀板块的股票还能继续持有吗？

　　陈宇：我的选择是消费、农业、煤炭、保险、电子和医药。你可以看到我的选择里没有新材料和新能源。一方面是因为前期涨得比较高，业绩短期内又无法释放；另一方面也不符合近期资金的偏好。现阶段是流动性推动的行情，新入场资金都在买估值相对扭曲的股票，就是那些估值低、确定性强的股票，所以没有必要把资金压在那些有风险因子的股票上。虽然房地产在本轮行情中有短期表现的机会，但是没有超额收益还是不碰为好。

　　尽管煤炭前期涨得比较猛，但我觉得上游资源重估行情还未走完。如果要复制2006年—2007年的行情，假设蓝筹股继续上涨，煤炭、有色都是弹性最大的品种，应该保留配置。

　　常士杉：如果有色、煤炭不大幅调整，大盘就是安全的，还有继续上冲的动能。但是我现在手里的一些确定上涨的小盘股也舍不得扔。现在大小盘的配置比例大概是1:1。下一轮我觉得有爆发潜质的是那些拥有采矿权的公司。虽然前期有色类股票普涨，但是真正有机会的还是那些手握采矿权的企业。接下来有色板块会出现分化，具备开发权的股票还有更大行情。

　　孙燕军：现在要配，就拿一些人民币升值概念的股票。加息必然对人民币升值造成更大的压力，也推动热钱加速流入。虽然中国一加息，美元就反弹，但是这种反弹是短暂的。我觉得航空类的股票就不错。

　　本轮蓝筹行情究竟是像2007年那样对加息视而不见，还是就此熄火？加息到底是个“逗号”，还是“句号”？本期华山论剑请到北京神农投资管理有限公司执行董事陈宇、江苏世通资产管理有限公司总裁常士杉和北京弘酬投资管理有限公司投资总监孙燕军共同探讨市场未来走势。