问题1:公司募投项目进展情况。

　　公司募投项目中的280万米超纤皮革产能已于上市前2009年5月建成投产，公司现有合计480万米超纤皮革产能，即670万平方米(幅宽均为1.4米，1米=1.4平方米)。公司正在用自有资金建设第三条超纤皮革生产线，预计明年5、6月能达产，未来三条线总共达到1000万平方米。

　　募投项目中的高物性PU皮革1200万米(4条湿法线、4条干法线)明年年底才能达产。

　　问题2:公司超募资金约5亿元是否已有使用规划。

　　公司超募资金拿出一部分补充流动资金后还有约4个亿，公司对超募资金的使用比较谨慎，基本思路是以稳为主。未来可能跟可乐丽或其他国外企业合作投资一些技术门槛较高的项目，但不限于投资人造革合成革项目。

　　问题3:公司产品定价策略。

　　虽然公司订单的交货周期一般仅为10-15天，合成革行业销售价格与原材料价格完全跟不上，产品价格滞后原材料价格至少一个月以上。而且客户对价格非常敏感，提价较难，原材料价格涨20%的情况下，公司产品最多提价8%；但另一方面，原材料下降通道中对公司则比较有利，原材料价格下降20%时，公司产品调价不会超过10%。

　　例如09年由于金融危机后原材料价格较低，公司毛利率超过24%，而今年原材料价格一路上扬，给公司成本带来很大的压力，今年上半年毛利率比去年同期低3个百分点，下半年仍将面临压力。但总的来说，公司毛利率在20%是较为正常的水平。

　　公司前几年根据市场变化比较被动地调价，最近两年的调价政策已经相对更为灵活。凭借公司产品国内领先的质量和禾欣品牌的知名度，公司在原材料价格上涨时的定价策略相对更为强硬。

　　问题4:公司下游客户中耐克、阿迪达斯等国际大品牌采购量有多少？

　　公司目前主要是通过贸易商销售给耐克和阿迪达斯等国际大品牌，销售量不算太大。由于这些国际大品牌对供应商的要求非常严格，国内的合成革厂商没有一家可以批量给耐克和阿迪达斯供货。公司目前在给国际大品牌供货方面仍然走在前面，已经通过了耐克的供应商认证标准，这是耐克自己的第二方认证，认证过程非常严格，公司是国内合成革企业中唯一的一家通过该认证的公司。

　　问题5:公司进军汽车用革的进展如何？

　　公司已于2010年6月通过ISO/TS16949认证，这是产品进入整车必须要通过的第三方认证，公司是目前国内唯一一家通过该认证的合成革企业。尽管如此，公司产品还需要通过汽车生产商的认可，目前公司已经在与莲花、海马、华晨和金杯等8家公司洽谈合作事宜。

　　目前汽车上使用较多的还是纺织品和PVC产品，汽车用产品对合成革性能的要求更高一些，关键是阻燃性能和阳光照射下的耐黄性能(特别是淡色的产品).

　　问题6:国内合成革和超纤皮革的市场规模有多大。

　　根据行业协会的统计，我国高物性PU合成革2008年的产量约为4,250万米，2008年国内高物性PU合成革的需求量约为8,000万米，缺口部分主要来自于进口。2007年国内超细纤维PU合成革实际产量为2,107万米，市场需求却达4,142万米。实际上目前国内行业协会或者咨询机构的统计数据差异较大，对国内市场规模的数据很难有一个准确的估计。

　　结论：

　　1。产业链完整的PU合成革龙头：公司是国内PU合成革行业产能规模最大、产业链配套最完整的企业。公司目前普通PU革、高物性PU革和超纤皮革合计产能约3800万平方米，居国内PU合成革行业第一。公司产品覆盖PU合成革整个生产链，包括PU合成革、超细纤维PU合成革、合成革基布、PU树脂浆料、色料、色粉等业务。

　　2。消费升级带动高端PU革和超纤皮革梯度式发展：人造革合成革行业目前是PVC革、PU革和超纤皮革三代产品同台演出的局面，PU革正在实现对PVC革的升级换代，高端产品仍然供不应求；超纤皮革是第三代人造革合成革产品，国内超纤皮革近几年才开始进口替代，总量较小，但是需求年增速达到30%。长期来看，在消费升级带动下超纤皮革是未来的发展方向，但是PU革在中短期仍会占据主要的市场份额。公司未来将以高物性PU革和超纤皮革为主要产品，形成第二代和第三代合成革产品梯度式发展的格局。

　　3。产能大幅扩张，进军汽车用革：公司未来两年产能大幅扩张，高物性PU革产能将从目前约1500万平方米扩张至未来的3000万平方米，增长100%；超纤皮革产能从目前的670万平方米扩张至未来的1000万平方米，增长50%。公司2010年6月通过ISO/TS16949认证，拉开了公司产品进军汽车用革的序幕，这一方面有助于公司消化大幅扩张的产能，另一方面高毛利率的汽车用革也将有助于公司盈利能力的提升。

　　4。盈利预测与投资建议：预计公司10-12年EPS分别为0.91、1.16和1.49元，当前股价对应未来三年PE34倍、26倍和21倍。作为人造革合成革的龙头企业公司处于高速成长时期，未来两年年均增速达28%，超募资金4亿元虽暂未确定投资方向，但可以在一定程度上提升公司估值，我们认为给予公司2011年30倍PE较为合适，目标价格34.8元，维持公司“强烈推荐”评级。

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