本次公布的股权激励计划(草案修订稿)相对初稿有较多修改，总体而言激励要求和约束更高，因此修改对公司影响偏正面。2010 年4 月22 日公司随同09 年年报披露了股权激励计划(草案)，与草案相比，本次的修订主要体现在股票期权的数量、激励人数、行权的有效期、行权时间和行权条件等几个方面。由于在材料备案期间，公司相关人员岗位发生变动因此相应调整本次激励对象的数量和股票期权的数量，激励对象的总人数由原先的200 名变为194 名，本次股票期权的授予总量由原先的630 万份变为590 万，其中首次授予数量和预留数量分别由原先的568.5万股和61.5 万股减少为532.5 万股和57.5 万股。同时本次股权激励的有效期由原先的10 年压缩为6 年，行权时间方面也有所更改，将原先分四次行权期每次行权时间分别为4 年、3 年、2 年和1 年统一压缩至每次行权时间均为1 年。在行权条件方面，主要是对业绩考核目标中的净资产收益率进行了大幅提高，由原先要求四个行权期 2010——2013 年的净资产收益率均不低于12%，大幅调高至2010——2013 年的净资产收益率分别不低于20%、20.5%、21%和21.5%。

　　盈利的考核目标没有变化，简化相当于2010 年开始每年的盈利同比增长率不低于25%。行权价格依然为24.95 元。本次修订稿将于公司股东大会审议通过后正式实施。我们对股权激励的影响维持前期的看法：由于本次激励覆盖面很广，基本全覆盖了中层管理人员、销售和技术骨干，因此我们认为未来激励方案的实施对公司这样处于充分竞争的行业、人力资源贡献十分关键的企业而言是一个影响深远的推动因素。较高的行权价格和良好的行权条件也为公司未来的股价和业绩提供了良好的支撑。特别是本次修订后行权有效期的缩短、每次行权时间的缩短和行权考核目标的提高，实际上都是激励计划要求和约束的提高，对公司未来经营将产生积极正面的影响。

　　公司前期中报已经预告了公司发展的拐点出现，我们看好公司未来的长期增长空间，对公司维持“增持”评级。我们在8 月初开始积极推荐公司经营层面的积极变化，并在行业深度报告《牛股是怎样炼成的——GAP 成长启示录》对公司进行了对比分析和推荐。公司2010 年的中报及对三季度的预告也显示公司已经逐步走出前期对MC 战略偏差的阴影，通过一系列策略调整重新走上快速增长的轨道。

　　目前看公司MB 品牌的依然没有任何瓶颈，加盟渠道的外延式扩张迅速恢复，2010 年销售收入的增长速度超过年初市场预期(我们预计全年在40%左右)；MC 品牌方面于2010年是一个纠偏整固年，除旗下童装业务外，新增渠道很少，但老店单店效益明显提升，预计2010年销售收入增长50%以上。公司中报预计前三季度盈利增长20%以内，相当于第三季度盈利至少要达到25884 万元，还是相当不错的，至少表明公司前期的策略调整已经在发挥效益。而正常情况下公司四季度的盈利要进一步好于三季度。

　　从中报和对前三季度的业绩预计看，我们判断公司今年实现股权激励行权条件(对应2010 年每股收益为0.75 元)的可能性还是非常大的。尽管公司股价自7 月底以来上涨了近40%，但是我们依然看好公司未来的长期增长空间，特别是对公司作为一个品牌服装企业的基本素质我们依然持肯定态度，其在产品设计、内部流程管理、品牌运作、供应链管理、信息系统建设等方面的起点都明显高于同行的企业。

　　目前看MC 品牌业务有向好的迹象，MB 的销售增长超过我们的预期，我们维持对公司2010——2012 年每股收益分别为0.75元、1.00 元和1.30 元的预测，维持“增持”评级。

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