好当家(600467)：海参和海蜇驱动未来2年业绩增长
1、10年捕捞量将创新高，提升全年业绩。公司目前拥有围堰海参养殖海域2.6万亩，海参养殖海域面积不是业内最大。但围堰养殖单产水平远高于底播养殖单产，公司的实际产能是业内最大。公司部分围堰养殖单产是公司平均水平的3倍，虽然促成单产高的原因很多，但说明平均单产仍有提升空间。06年、07年公司的捕捞量均超过1000吨，公司07年开始大规模投苗。理论上09年至10年是公司产能集中释放年， 09年受价格影响，捕捞量下降。10年至11年原有产能会持续释放，捕捞量将创公司历史新高。10年业绩增长将主要由海参销量增长支撑。上半年投苗成本结转造成毛利率下降，预计下半年捕捞量增长后毛利率有所回升。
2、新增1万亩养殖海域，11年海蜇产能释放。公司正在建设1万亩养殖围堰，预计11年6月大坝能够合拢。新增围堰养殖海域略深于现有养殖海域，仍然可海蜇和海参混养，甚至还可分三层养殖：顶层海蜇、中层对虾、底层海参。围堰建成后会首先投苗养殖海蜇，11年可以产出，如果投海参大苗则12年可捕捞贡献业绩。
3、海参产能规模领先优势将会延续。公司在新增万亩海参围堰养殖产能同时，还进行原有虾池精改，09年已改造6000亩，10年将继续改造6000亩，改造后单产水平有显著提升。公司还有约9万亩苏山岛底播养殖海域待开发，海参产能仍有巨大扩张空间。目前受自然条件、养殖技术、资金等多方面原因现在还未开发，但资源价值不容忽视。
4、改建育苗产能，产业链完善。公司每年海参投苗需求量较大，公司虽然有海参育苗产能，但仅能满足现有投苗量的20%。公司正在改造7.6万立方米的育苗水体，预计11年3-4月可以完成，11年育苗，12年可产出，满足产能扩张的需求。总体看新育苗产能达产后，公司自有育苗产能仍低于养殖投苗需求量，育苗产能有继续扩张必要性。
5、预计10年业绩增长88%，EPS 0.22元。预计公司10年EPS0.22元，11年EPS0.35元，对应10月8日收盘价的10年动态PE63.9倍，11年动态PE40.3倍，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
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