中国化学(601117)：海外工程+煤化工双轮驱动业绩增长
　　李孔逸
　　2010 年10 月5 日，公司所属全资控股公司五环科技股份有限公司与越南河北氮肥与化学品有限责任公司签定了越南河北氮肥与化学品有限责任公司河北氮肥厂扩能改造工程总承包合同。合同总工期约43 个月，合同总金额3.95 亿美元（折合人民币约26.4 亿元），约占公司2009 年营业收入的9.4%，占公司2009 年海外收入的58%。
　　海外业务快速扩张。2006 年以来，随着自身技术与工程施工实力的增强，公司海外业务也得到了迅猛发展。目前业务已覆盖40 个国家和地区，在中东、中亚、东南亚、东欧、非洲等地承建了较多项目，境外收入占比从2006年的不到15%上升到了2010 年中期的20.7%，随着金融危机的负面影响的逐渐消退，公司海外订单开始显著复苏，海外业务有望重新步入快速扩张通道。
　　煤制天然气工程将成为公司最亮丽的增长点。我国西部地区（尤其是内蒙和新疆）蕴藏着丰富的煤炭资源，大力发展煤制天然气，通过管道输送并经调压配气后进行工业和民用，不但符合煤炭清洁利用的发展方向，同时也是保证天然气供应的有效补充。2010 年6 月初，在《国家发改委关于规范煤制天然气产业发展有关事项的通知》中明确表示：优先安排煤炭调出区煤制天然气项目，政府鼓励采用自主知识产权技术和国产化设备项目。截止2010 年8 月，全国已获得国家发改委正式核准的煤制天然气项目共有四个产能共计151 亿立方米/年，预计未来仅这4 个项目总投资就达到700 亿元，公司在煤制天然气设计和工程领域的市场份额有望达到50%，这些项目部分已经进入工程招标期，其单个项目投资可能超过100 亿元。
　　维持买入-A 评级，6 个月目标价7 元。在上一篇报告中，我们认为公司煤化工工程业务将积极得益于行业的快速发展，而国外业务的逐步复苏则为公司的发展进一步提速。本次海外大额合同的签订显示国外新兴市场的复苏逐步反映到公司的订单承接上，预计国内煤化工市场的发展也会很快反映到公司的订单上。我们维持对公司2010-2012 年的盈利预测，预计EPS 分别为0.27、0.35、0.45 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价7 元。

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