本月我们关注成本优势，继续强调服务水平的重要性。佣金自由化后行业将出现两个发展方向，其一是提升服务水平、加大服务的力度，实现服务收费；其二是利用成本优势，进一步降低佣金率，以吸引单纯追求低交易成本的客户。当前，后一种策略我们较少听到，但我们相信许多公司已经或即将采取这样的措施，以把握仅具有交易等简单需求的客户群体。我们的分析结果表明，广发证券、招商证券、宏源证券的成本控制能力可能较强，有助于提升市场份额或扩大利润空间。另外，我们继续强调服务水平对于证券公司未来零售业务份额增长、乃至公司业绩增长的重要性，我们认为华泰证券、招商证券、光大证券在这方面表现更佳。

　　本月我们的投资组合配置了华泰证券、招商证券、宏源证券。我们依然认为华泰证券和招商证券具有较强的创新能力和服务能力，在网点扩张的背景下，其品牌优势得以复制，有助于其经纪业务市场份额的提升。随着经纪业务竞争形式的不断演化，成本控制的重要性将越来越显现出来。这方面，招商证券和宏源证券都有不错的表现。另外，宏源证券的区位优势仍然是其投资价值的重要来源。我们分别给予华泰证券、招商证券和宏源证券30%、30%和40%的组合权重。

　　主要风险因素。价格战愈演愈烈，佣金率进一步大幅下滑的风险；新股发行速度减慢的风险；自营证券投资亏损的风险。