尽管山东海化（000822）目前PE估值偏高，但作为生产大宗商品的周期类公司，在行业低谷时我们更倾向于从PB看估值水平，而其PB在4家公司中并不贵。考虑到公司的行业龙头地位以及2010年纯碱行业趋暖的现实，我们给予公司9.50-11.40元(折合PB为2.5-3倍)的6个月目标价。首次给予山东海化（000822）“买入”的投资评级。

　　纯碱价格开始从底部反弹。目前公司纯碱出厂含税价为1200元/吨左右(折合不含税价为1025元/吨)，预计全年的均价为900元/吨。相比2009年11月，12月的价格上涨了100元/吨。同时，开工率也逐步上升，已经由2009年11月的80％上升到12月的90％左右。而且，一般说来每年春节前，纯碱价格都会出现一波上涨。

　　中海油炼化入主，集团下属资产丰富。中海油炼化进入海化后，在山东加大了炼化业务。目前，中海油已经收购了东营码头，将其做成油码头，专门用于原油输送和加工。中海油炼化在东营的原油运输加工能力现在为500万吨，未来有望达到1000万吨。另外，海化集团还拥有热电厂等资产。

　　值得一提的是，公司去年10月17日曾发布业绩预告，预计2009年全年实现净利润在-70480到-69480万元，折合EPS为-0.79元到-0.78元。因此可以说，公司的业绩风险基本已经在2009年释放，2010年有望进入增长的通道之中。