装机增速显著趋缓、水火电保持平稳下降风电大幅增加 2009 年，全国新增装机容量8970 万千瓦，同比降低0.89%。水电新增1998 万千瓦，火电新增6076 万千瓦，风电新增897 万千瓦，同比分别降低0.61%、7.59%和增长92.49%，较我们电力行业系列报告中水电新增与08 年持平、火电新增降低10%左右的预测基本一致。我们认为，随着电力投资向电网倾斜以及电力投资本身力度的减弱，装机已经进入趋缓阶段，未来几年新增装机和总装机容量增速将保持在低位运行。同时，电源结构方面也出现了显著变化，以风电和水电为代表的清洁能源发电装机占比将逐步提高，火电占比则将逐步降低。2009 年新增装机中，水、火、风电占比分别为22.17%、67.73%和10.00%，火电新增占比明显低于其总装机75%的占比。

　　机组利用小时数企稳回暖、水火电机组分化持续加大 2009 年，全国6000 千瓦及以上发电设备平均利用小时数为4527 小时，同比降低121 小时。发电利用小时数全年呈现降幅逐渐收窄的态势。其中，火电机组累计利用小时数继续保持回升的态势，全年为4839 小时、同比仅降低46 小时;水电机组累计利用小时数降幅继续扩大，累计为3264 小时、同比降低达到325 小时，延续探底趋势。和我们的系列报告预期一致，新投产火电装机容量增速的减缓和大量关停小火电机组，以及用电需求的持续上升是促使火电利用小时数不断上升的主要原因。而水电由于今年来水情况较去年偏枯以及季节性原因，利用小时数持续走低。我们预计，在火电的带动下2010 年发电利用小时数将结束长达5 年的负增长，进入上行通道。

　　投资建议 结合宏观经济形势和2009 年电力行业的运行情况，我们认为用电需求的持续增长、新增装机容量的趋缓、电源结构的进一步优化、利用小时数的企稳回升都将成为今年电力行业的利好因素。煤价的持续上行则为火电企业今年上半年业绩带来压力。总体上，我们对电力行业2010 年给予“中性”评级，我们首推水电企业如长江电力(600900)、自有电网的桂东电力(600310)、文山电力(600995)等;其次推荐在用电需求增长较快地区具有较大装机份额的火电企业，如国电电力(600795)、九龙电力(600292)等。以及具有国家级新兴区域经济发展概念的火电企业，如华电国际(600027)、吉电股份(000875)等。最后推荐对燃料成本具有较强控制力的火电企业。如煤炭自给能力较强、装机分布合理、高效机组占比较高的华能国际(600011)，合资组建航运公司、具有世博会概念的申能股份(600642)，以及具有亚运会概念的广州控股(600098)、粤电力A(000539)等。