浦发银行公布业绩快报，显示够公司营业收入为364亿元，营业利润172.5亿元，归属母公司净利润为132亿元，分别比去年同期增长5.34%、12.49%和5.43%。本期按照加权平均每股收益1.62元，全面摊薄1.49元，期末每股净资产7.67元，全面摊薄ROE为19.5%。坏账率0.8%，折合余额大概75亿元，比年初有所下降，但是兴业证券认为主要是核销因素。

　　公司期末贷款净额9280亿（总额9354左右），第四季度环比增长了4.78%，兴业证券预计整体生息资产增加2.5%，达到1.6万亿，略高于兴业证券此前预期，融资以后贷款占比的提升带来生息率的持续提升，预计第四季度生息率提升到3.9%，环比提升7个基点，预计第四季度净息差为2.39%，环比提升14个基点。预计核心资本充足率大约7%左右，基本满足监管要求。

　　浦发银行的业绩基本符合预期，略有差异部分在于生息资产在融资以后的第四季度高速扩张，同时贷款占比的迅速提升带来净息差超预期提升。第四季度实现营业收入在103亿元左右，全年364亿元，比预期的高1%。公司营业利润172.5亿元，比我们预期高3亿元，但是差额明显缩小，我们认为公司的信用成本符合兴业证券预期，费用增长亦符合兴业证券的预期，实际上这也是我们对浦发银行最担忧的地方。公司实际税率略低于预期，实际所得税40.5亿元，绝对量和预期一致，最后归属母公司净利润高于预期3亿元，高于兴业证券预期2%左右。

　　综合来看，由于净息差进一步回升，更加能够看到整个银行业净息差扩张速度高于预期（但是浦发银行的量应该为了整个资本充足率要求而增速有所减缓，否则年末能放更多），但是我们对于浦发银行个体来说，预计信用成本第四季度大幅反弹（单季度达到0.8%），实际资产减值损失35-40亿元，实际整体管理费用120-130亿元，费用率中值34.6%，第四季度费用率可能依然超过40%。由于核销的影响，公司的坏账率继续下降，但是计提资产减值损失以后，公司的坏账拨备绝对额并没有提升，比中期还略有下降。

　　由于看到公司信用成本和管理费用率依然没有得到改善，而总资产收益率依然维持0.9%的位置，属于银行业中比较低的位置，公司的净资产只有7.67元，目前对应的PB为2.8倍，高于其他银行。维持10年和11年利润151亿元和153亿元的判断（不加息情况下），当前股本下EPS为1.71元和1.74元，维持“中性”评级。

　　提示：为了达到行业监管的资本充足率要求和自身的资本管理规划，预计浦发银行今年将进行再融资，应该是H股，融资规模应该在100亿人民币以上，可以提高核心资本充足率1个百分点以上，当然这将进一步摊薄实际ROE水平。