编者按：预期改变已经引发股市一轮急挫。当喧嚣重归平静之后，如何重新审视和理解市场环境?紧缩预期还会抑制市场多久?经济会否出现“二次探底”?内需能否成功启动?“淘汰落后产能”会否成功切换至“抢占战略性新兴产业的制高点”?如何面对市场机会和风险?本期，我们特邀新时代证券研究所副所长孙卫党和东吴证券研究所副所长江帆进行深度探讨。

　　经济不太可能出现“二次探底”

　　《大众证券报》：随着全球金融市场同步出现下跌，很多人担忧经济“二次探底”。对此是否认同?对今年内的经济走势持什么样的判断?

　　孙卫党：对世界经济我没有发言权。但是，就中国看，不太可能出现“二次探底”。2010年中国经济的走势从同比数据看会出现前高后低，这主要是因为比较期基数的作用结果。从环比看，预期小幅增长，并且保持稳定。

　　江帆：这种担忧可以理解，但从目前宏观经济发展的情况看，似乎有些过虑。目前投资者对经济的“二次探底”的反应可能过于恐慌。今年是“十一五”规划的最后一年，也是保增长、进一步有效应对国际金融危机、巩固经济回升基础、为“十二五”规划的启动实施创造良好条件的重要一年。2009年中国经济“V型”反弹后表现出明显的复苏特征，2010年GDP保持8.5%增长还是很有把握的，特别是去年表现最不好的外贸出口这一块，从近期的数据看已经趋于乐观，经济的“三驾马车”至少都会比去年更为健康和乐观，但同时也进入到了保增长和调结构的艰难平衡期。

　　紧缩政策预期影响呈递减效应

　　《大众证券报》：紧缩政策预期被认为是市场此轮下跌的主因。但是，本周加息并未得到证实。紧缩预期还会抑制市场多久?加息最有可能发生在哪个时点?

　　孙卫党：个人认为，从去年8月市场震荡以来，市场一直受适度宽松的货币政策退出的困扰，本轮下跌仍然是这一因素。本次下跌除货币收紧外还有IPO发行加快、基金年度结算后减仓等因素，但是，市场下跌的幅度比去年8月的下跌和随后的几次震荡要小，这表明适度宽松货币政策“退出”对市场的影响呈现递减效应，市场逐渐会接受这一必然的政策趋势。从CPI未来走势看，预期一季度末会超过一年期定期存款利率，届时加息的可能性加大。

　　江帆：从目前来看，流动性还是相对适度宽松的，只是人们对后市的预期改变了。而央行紧缩的真正目的还是在于合理控制信贷增量，保证全年信贷的均衡投放，以保障经济平稳增长，所以在新年首周即爆出银行放贷超量的情况下，央行及时出手，预计在加息靴子真正落地前该预期还会对市场有所压制，预计春节后不对称加息的可能性比较大，节前不太会出此重手。

　　政策红利或催生新兴产业机会

　　《大众证券报》：一方面国家今年要大力度淘汰落后产能，另一方面又要抢占战略性新兴产业的制高点，但是，新兴产业尤其是新能源股的股价并无过于出色表现，到底应该如何把握相关产业的投资机会和风险呢?

　　孙卫党：目前国家正在制定“十二五”发展规划，其主基调就是发挥区域优势，调整产业结构，淘汰落后产能。因此，与产业政策、区域发展政策有关的板块都会有活跃的机会。个人把这些主题性投资定义为“政策红利”，其核心就是要把握主政策的最新动向，分享政策预期带来的机会。

　　江帆：实际上部分新兴产业个股在前期已有过一波行情，如三网融合、物联网等。作为新兴产业的新能源表现平平主要源于新能源产业在技术上尚面临瓶颈，影响其向社会的推广应用。但随着国家能源委员会的成立，技术上有望突破。因此新能源发展有望出现加速发展态势。市场对相关个股关注度也会逐步提高。但机会可能是阶段性的。七大新兴战略性产业个股的炒作可能也不是同步的，而是轮动和间歇性的炒作。当一波主升浪过后就应该注意追高的风险，同样当一波回调后则可以重新给予关注。

　　农村消费市场正处于启动时机

　　《大众证券报》：2009年国内城乡居民收入增长幅度不到9%，而消费增幅则达到了15%左右，这之间存在6个百分点的差额，是否会对2010年的消费能力构成重压?是否会对机构投资者普遍看好的消费板块构成沽空压力?

　　孙卫党：中国的经济是二元结构，要想了解消费的增长潜力必须从二元结构的本质出发。目前，农村人均年收入接近于6000元人民币，这一水平与十年前城镇居民的收入相当，这一收入是消费启动的临近值，如果再考虑农村社保、大病统筹以及新农村建设的因素，农村的消费市场正处于启动的时机，因此个人认为农村消费市场的潜力正在逐渐发挥出来。城镇居民的收入呈现阶梯状，大城市的高档消费、休闲消费、保健消费市场也正处于启动期，因此，除了传统消费外，市场会出现新的消费热点，消费板块2010年仍然看好。

　　江帆：遭受了严重的金融危机冲击后，2009年我国消费可以说是逆势而上，达到增长15%左右的成绩，如考虑到扣除价格因素，这实际上是1986年以来历史最高的增幅，是非常不容易的。原因主要是国家汽车下乡、家电下乡的刺激消费政策产生效果，农村市场的增幅也超过城市，城市则是促进升级换代的消费。预计2010年这种刺激消费的政策仍将执行，在改革收入分配制度、加快区域发展、社保支持方面都将会有大量的突破，消费板块仍值得看好。

　　一季度进出口增速会非常快

　　《大众证券报》：假如2010年的消费增长并没有此前市场预期的那么好，投资又将面临紧缩政策的制肘，出口是否会一枝独秀?今年的中国经济增长的主要动力又将来自哪里?

　　孙卫党：2010年一季度进出口增长的速度会非常快，当公布1月份的统计数据时会给市场带来惊喜。目前看，进出口数据环比逐步回升到经济危机前的水平，同比增幅非常大。因此，2010年投资对GDP拉动的效用会减弱，内需维持稳定，外贸贡献会明显加大。

　　江帆：预计2010年宏观政策的紧缩影响有限，在通胀预期的作用下，消费的快速萎缩程度也不会太大。2010年中国经济的重心将转向扩内需和调结构，从而继续逐渐释放中国的消费增长潜力。而出口从目前数据看，乐观的一面站了上风，今年出口对经济肯定是正拉动的。预计经济的主要动力将来自于大力发展具有高附加值的服务业、金融、移动通信、零售和旅游，而这些领域都有着巨大的发展潜力。这就需要进行经济的结构性调整，形成自己的核心竞争力，依靠品牌、技术和管理优势抢占国际市场，确实该走的路还很曲折但希望很大。

　　“破发潮”持续有利于二级市场

　　《大众证券报》：新股仍在高速发行，但“破发潮”已现汹涌之势，由于很多打新资金来自银行，这是否会导致一级市场资金的动态平衡被打破?会对二级市场产生冲击吗?

　　孙卫党：新股快速发行和创业板的非理性炒作已经给二级市场带来很大负面影响，成为前期下跌的因素之一。随着“破发”，新股参与者的理性程度会增加，市场的定价功能会增强，这样一级市场对二级市场的“吸血”效应会有所减弱，对市场的稳定发展是好事情。

　　江帆：由于IPO重启之后打新股的年化收益率仍旧明显高于银行的贷款利率，因此确有不少资金在银行存款与打新之间流动。目前“破发”对一级市场资金动态平衡会产生冲击，但对二级市场影响将更多的是心理层面上。在“破发潮”持续并引发IPO暂停预期时将有利于二级市场的走稳。

　　转为业绩和主题投资

　　《大众证券报》：指数已经连收4根周阴线，很多人开始“多翻空”，对近期大盘走势持什么样的判断?

　　孙卫党：短线市场重心是在下降，但是，从中线，从去年8月以来的走势看，其调整的低点在上移，所以市场中期的趋势仍不悲观。从去年8月以来，市场的震荡就是在寻求新的动力、新的平衡，市场在逐步从资金推动性的上涨转换为业绩和主题投资为主的上涨期。

　　江帆：连续的调整使市场做空动能得到一定释放，前期科技类股等强势股也调整到位，而中国西电首日破发后，新股发行速率有望放缓，随着上市公司年报陆续出炉和2010年上市公司盈利有超预期的增长，市场将迎来短线的反弹，之后在春节各方面维稳的大环境下迎来缩量的整固阶段。

　　资金偏紧导致热点仍将在小市值

　　《大众证券报》：近期仍有少数股票出现上涨，甚至创出新高，对这些结构性机会持什么看法?

　　孙卫党：就目前看，市场资金面仍处于偏紧的状况，因此，热点多集中在小市值的板块中。其中以区域热点、三网合一、农业板块、低碳经济等有政策利好预期的板块，以及预期业绩稳定增长的医药板块为主。就短期看，市场热点仍然会以这些小市值为主，如果新股发行速度减缓，货币回笼速度有所减缓，特别是股指期货、融资融券推出，大市值、估值优势突出的银行、煤炭也可望有一定机会。

　　江帆：2010年更突出的结构性牛市和“二八现象”将成为必然，强者恒强弱者恒弱的两极分化不可避免。选择那些少数的优质价值龙头股，是2010年获利的关键。出版传媒、电子信息、医药、新能源等板块值得短期关注，而区域振兴、并购整合两大主题投资，机会也不会少。