上月回顾——中上游周期行业遭遇政策收紧压力：

　　上月(2010年1月25日至2009年12月23日)A股市场上涨2.1%。传媒、软件、餐饮旅游、综合、纺织服装、化工、通信设备等行业涨幅居前;而钢铁、煤炭、房地产、家电、保险、石化等行业表现较差。

　　本月配置环境——“混沌”下的积极防御：

　　2月份的行业配置环境更加扑朔迷离。在经济复苏的线索更多的被政策的不确定打破时。经济自身复苏的程度也难以得到确认。首先，2月并不发布1月的经济数据，导致去年12月的经济数据能否持续，仍然不可知，如刚刚出现大幅好转的出口数据，以及超预期的CPI数据。其次，目前还处于冬季大量中游行业停工以及下月春节放假，真正的经济复苏情况并不清楚，经济是否过热要等到3月春季开工才可以确定。我们转换思路，试图从历史比较中得到一些启发。

　　我们研究了03-05年的通胀周期下的市场表现，并依此绘制了期间行业轮动顺序图，发现：

　　1)在完整的价格从上升到下降过程中，煤炭、钢铁和交运板块有较好表现，跑赢大盘的时间较长;2)中游板块机会不大，直到通胀结束后才会有所表现。3)以食品饮料和医药代表的防御性行业都是在通胀压力下行时才会跑赢大盘。4)在通胀预期下的大盘上涨时，有色、家电、化工均可以跑赢大盘，而大盘下跌时往往跌的更凶。 (有色和化工都是和产品价格敏感度较高行业，家电则和房地产销量敏感度较高。)

　　在此基础上我们认为2月应采取均衡化配置组合。传统的防御性行业并不具有突出优势，估值低且已明确进入行业景气阶段的行业将会获得较好的相对市场表现。