业绩略好于预期

　　天威视讯的业绩快报显示，2009 年实现营业收入7.56 亿元，同比增长6.4%，归属于母公司的净利润7775 万元，同比增长2.7%，EPS 为0.291 元，比我们之前预测的0.286 元略高出了1.7%。业绩好于预期的原因包括：(1)高清互动业务推广速度超出预期，自9 月28 日推出这一业务以来，截至2009 年年底，已经发展5.7 万用户，而这主要源于公司把高清互动作为最核心的战略业务，在营销上投入了很大力度。(2)营业外收支超出估计，2009 年营业外收支790 万元，超出我们估计的500 万元。

　　维持推荐评级

　　我们暂时维持2010-2011 年的盈利预测，EPS 分别为0.39 和0.68 元，业绩增长的动力包括两个：(1)2005-2006 年整转时的机顶盒摊销将于2010 年四季度陆续结束，2011 年全面结束。(2)以高清互动为代表的业务发展驱动收入增长。当前股价下对应的2010-11 年的PE 分别为67 和38 倍，EV/EBITDA 分别为20、19 倍。对应现有业务，估值已经比较充分，但是对关外资产以及广东省省网整合的预期很高，一方面在于广电总局要求2010 年各省完成省网整合，另一方面源于三网融合从2010 年开始试点后，势必推动省网以及跨省之间整合的进度。因此，我们仍旧维持“推荐”的投资评级。