要点

　　基金仓位。最近一周，沪深 300 大跌7.55%，扣除基金被动的仓位变化，基金仓位反而上升2.17%。截至本周二，开放式偏股型基金仓位84.40%;相比上周二，主动调仓仓位上升2.17%。

　　从规模较大的十大基金管理公司的持仓比率看，在市场受到货币政策紧缩的预期而恐慌性大跌时，大基金分歧也较大。银华、嘉实和上投摩根的主动加仓幅度均超过6%，大成和华夏主动加仓超过2%;易方达和广发主动减仓超过4%，南方和博时主动减仓低于2%。

　　流动性的三维。市场弹性快速回落，在流动性收紧预期深度影响交易情绪的背景下预计会进一步回落。近期市场交易方向变化对指数影响趋弱，市场跟风气氛较差。市场的流动性深度指标迅速下滑，市场深度恶化，交易情绪较差。综合流动性三维看，短期市场价格处于非稳态状态，市场重心下移。

　　我们维持中期M1 增速将会在经济活跃度提升和货币政策收紧平衡中有所回落判断，微观流动性拐点将确立;历史上中期流动性指标回落时期，表现为波动风险上升，市场收益为负。

　　中期流动性指标。上期修正的可比值为0.774，截至昨日标准化指标修正的可比值为0.774，基本持平;目前处于流动性tradable阶段;预计中期流动性指标将会出现回落。

　　我们继续重申以银行股为代表的蓝筹股的相对机会，股指期货推出时间点确定之前，主要为结构分化产生的蓝筹机会，更多的表现为相对收益，而非绝对收益;沪深300 最近6 个交易日(含27 日涨跌幅)收益率为-8.8%，而权重银行股即便昨日出现杀跌，同期涨跌幅仅为-3.3%，超额收益5.5%。另外我们再次建议关注：在股指期货推出时间点确定后，在推出时点前30 个交易日至推出时点指数预期出现前扬后抑的表现，预计将产生绝对收益。

　　我们在上周通过DDM 对市场估值重心相对于资金成本做了敏感性分析，并提示了市场重心回落的风险。从相对悲观的情景分析看，市场重心预计在2900 点左右。若情绪性的冲击导致市场下挫至2900 点以下，或产生交易性的机会。