1月28日，公司公布2009年报，实现收入177869万元，同比增长29.2%，实现净利润25013万元，同比增长45%，每股收益为0.98元。另外，拟10送10股派发1.5元的分配。

　　2009年，公司实现收入177869万元，同比增长29%，快速增长符合预期。细分产品看，以电网调度和变电站为核心的细分产品的增长均超过20%，体现出均衡增长态势。

　　细分产品毛利率变化情况看，电网调度和轨道交通有一定幅度下降，主要与产品的结构有关，不会成为长期趋势。综合毛利率30.7%，较上年的31.8%下降1.1个百分点，是业绩略低于我们预测的主要原因。

　　公司2009年期间费用率为17.6%，较上年的20.3%下降2.6个百分点，是公司业绩快速增长的重要因素。其中，营业费用率和管理费用率分别有2.1和1.1个百分点的下降。结合历史数据比较，2008年的期间费用率是历史上最高的水平，与部分收入的延期确认有关，另一方面也反映出管理层更换后的总体管理效率有显著改善，预计仍有下降空间。

　　2009年，公司新增定单26.5亿，同比增长39.5%，一方面与二次设备行业的景气度有关，另一方面也与公司强大的竞争实力有关。在智能电网的背景下，从行业发展和公司竞争力角度看，增长态势在“十二五”有望得到延续。公司预计2010年实现收入22.3亿，增长幅度为25%，强势格局将延续。

　　集团旗下其他资产也具有很强的盈利能力，包括水电业务、通信业务和稳定系统等。以2008年的统计口径看，收入在12亿以上，预计净利润为1.8亿左右，相当于另外一个国电南瑞，平安证券看好资产注入带来的外生性业绩增长。

　　另外，公司大股东国网电科院是智能电网领域的标准制定者，国电南瑞作为国网电科院的关联企业，必然会成为直接的受益者。

　　我们预计2010年和2011年的每股收益分别为1.42元和和1.78元，目前对应的市盈率分别为37倍和24倍，估值基本合理。如果考虑资产注入因素，新增资产收入预计13亿左右，新增利润2.3亿。预计增加股本3500万左右，对应的预计2010年EPS为2.00元。

　　我们预期的资产整合完成后的2010年目标市盈率为35倍，合理股价应该在70.00元附近，相对于目前股价有30%以上的上涨空间。鉴于时间上存在一定的不确定性，我们仍维持“推荐”投资级别。