苦等了三年的广发证券终于在融资融券开闸的前夜看到了上市的希望。本报从多个可靠渠道了解到，放弃了股权激励和更改换股方案的广发证券，正在以空间换时间，其借壳上市已经没有悬念。

　　本报独家获悉，目前，广发证券更多考虑的，是上市后如何 在融资融券推出以前通过增发补充资本金来补足资本短板，利用其经纪业务的优势来谋求券商行业的龙头地位。

　　空间换时间

　　本报独家获悉，由于重组进展顺利，广发证券正在考虑上市之后的增发方案，目前其已与国信证券达成合作意向。这一消息得到国信证券一位保荐人的证实，该人士表示，具体的增发方案还没敲定，不过在广发证券上市之后不久就会上报方案。

　　在广发证券总部，最近两个月晚上总是灯火通明。该公司的一位投行人士透露，广发证券正在以最快的速度重启上市计划，借壳上市在和多方沟通后已经没有悬念，现在广发证券力争在融资融券推出之前完成上市后的增发方案，利用经纪业务优势通过创新业务获得超常规发展以谋求券商的龙头地位。“由于保荐机构平安证券项目组的人不够，时间紧急，广发证券投行部参与了大量的辅助工作”。

　　市场普遍预期，股指期货的推出将在今年中期，而融资融券将会在股指期货之前推出。

　　“融资融券等创新业务因为开户程序、资质审查等比较繁琐，高端客户对券商的粘性非常高，谁能最早发力谁就是未来券商经纪业务最大的赢家”，一位国泰君安投行人士告诉本报。

　　进军融资融券等创新业务，券商需要巨额的资本金。《证券公司风险控制指标管理办法》对融资融券业务规模明确规定，证券公司对单一客户融资或融券规模不得超过净资本的5%，券商接受单只担保股票的市值不得超过该股票总市值的20%，并按对客户融资或融券业务规模的10%计算风险准备。券商的自营等业务规模也同样受到净资本的限制。

　　“为了实现尽快上市，广发证券在新的上市方案中，已经放弃董正青构思多年极力打造的股权激励。而之前被市场普遍预期需要调整以平衡各方利益的换股方案几经权衡后也被放弃”，上述广发证券投行部人士说。

　　按照2006年广发证券股东与粤财信托签订的一个合同，广发证券股东将拿出广发证券5%的股权用于激励高层推动广发证券上市。按照现在市值进行估算，这部分股权价值高达近百亿。

　　根据公开资料，2009年9月30日广发证券的净资产比2006年6月30日作为换股基准日时增长超过了120亿元，增幅超过4倍。

　　广发证券内部人士说，为了推进重组，有关各方经过充分的沟通与协商决定换股比例不变，将使S延边路(10.55,0.00,0.00%)的老股东享受到因广发证券三年来经营成果的滚存而快速增厚的净资产。这是一个平衡了各方利益，特别是考虑了S延边路中小股东利益的交易安排。

　　“这三年来，我们能做的除了积极地向监管部门汇报、沟通和按照上市券商的标准小心谨慎要求自己以外，只有一直被动等待”，广发证券内部人士日前在回应广发证券在这三年来如何斡旋推动上市时对记者表示，广发证券借壳上市还需要S延边路股东在本月25日召开的股东大会投票通过和证监会重组委的审核。

　　按照S延边路公布的股东大会方案，S延边路将对有异议的股东由第三方按5.43元/股的价格行使现金选择权。而S延边路截至停牌时，股价就已经超过了10元。

　　“广发证券当初不能借壳上市是超市场力量相互博弈的结果，如今即将借壳上市也是超市场力量相互妥协的结果”，一位不愿意具名的分析师说。

　　图谋券商龙头

　　截至1月22日，大型券商在银行间市场的年报已经披露完毕。

　　根据大型券商2009年财报显示，中信证券去年实现净利润89.59亿元位居第一；国泰君安实现净利润63.48亿元居第二位，广发证券实现盈利49.25亿元位列第三。紧随其后的是银河证券、海通证券和国信证券。

　　“中信证券正面临失去 ‘左膀右臂’；国泰君安短时间也不会上市，在创新业务方面没有优势；依靠强大的经纪业务覆盖和存量客户，通过融资融券等创新业务，广发证券有可能谋得券商的龙头地位”，广发证券的一位中层说。

　　公开消息显示，中信证券受制于“一参一控”的大限，正面临转让手中优质企业中信建投和华夏基金的部分股权。

　　国信证券券商分析师告诉本报，“如果转让比例较大，中信证券确实有可能被其他券商赶超”。

　　上述不愿具名的分析师也表示，现在最有能力赶超中信证券的就是广发证券。在其正在撰写的融资融券对券商的业绩影响报告中，已经将广发证券列为上市券商。

　　中信建投财报显示，2009年其净利润为26.05亿元，可为持有中信建投60%股权的中信证券贡献15.6亿元净利润。

　　中信证券2008年年报显示，其全资拥有的华夏基金2008年净利润为12.24亿元。市场预期华夏基金2009年的净利润应该在18亿左右。

　　国都证券研究员邓婷认为，中信建投的股权如果全部转让，将对中信证券经纪业务和业绩产生较大负面影响。中信建投在中信证券经纪业务和净利润中的占比分别达到44%和27%。国泰君安分析师梁静表示，中信证券如果按照华夏基金51%的股权比例转让，中信证券2010年净利润将会下降8%。

　　“中信证券的投行业务最近两年为其贡献了超过10个亿的利润，但其‘中’字头客户资源越来越有限，做中小板和创业板也没有优势。我们培育了很多项目，未来我们投行部的收益将会和国信证券相当”，上述广发证券投行部人士说，广发证券在创业板的项目也不少，但是目前都处于排队状态。

　　2009年财报显示，国信证券承销业务净收入为8.74亿元。而广发证券只有2个多亿。

　　上述国泰君安投行人士告诉记者，目前国泰君安同样受制于一参一控，其IPO尚未上报。国泰君安一位IT部人士也对记者表示，公司能不能参与首批融资融券的试点现在还无法确定，监管层倾向于选择具有较好风险控制能力的上市券商进行融资融券的试点。

　　值得注意的是，中信证券去年净利润同比增长22.64%；国泰君安净利润同比增长2.37%；而广发证券净利润同比增长达49.97%。

　　中国证券业协会的数据显示，广发证券经纪业务收入和网点数量长期居于业内第二位。而根据国际经验，推出融资融券和股指期货后，市场成交量会提高50%左右。

　　梁静认为，广发证券已初步形成金融控股集团雏形，旗下拥有广发基金、易方达基金和广发期货，均为质地优良的金融企业，这使得广发证券对融资融券等创新业务的业绩弹性要明显高于其他大券商。

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