今日公司公告六届五次董事会决议，主要内容包括：（1）公司持股51%的英力特集团拟在宁夏宁东能源化工基地投资建设宁东工业园第一批化工项目；（2）控股子公司鄂尔多斯铁投公司拟参与蒙冀铁路公司的增资扩股，增资资金用于投资建设张唐铁路；（3）收购国电宣威发电25%股权以及投资建设大连开发区热电厂“上大压小”项目。

　　我们认为上下游产业链继续延伸，发展前景十分看好。首先，宁东工业园项目煤、电、化工联营显效益。宁东工业园拟分两期建设。一期项目分为两批，第一批项目建设时间为2009年－2012年，具体项目包括：电：宁东2*330MW热电联产项目；煤：积家井矿区煤炭项目；化工：最终产品醋酸乙烯、聚乙烯醇和1，4－丁二醇。

　　其中积家井矿区为国家规划矿区，是宁夏宁东煤田重要的矿区之一，资源储量46.8亿吨。按照国家发改委的批复，该矿区划分6个井田、一个勘查区和2个后备区，建设规模1210万吨/年。虽然宁东工业园化工项目的最终产品存在市场产能过剩的隐忧，但是东方证券认为由于项目配套有电厂和煤矿，化工产品将极具成本竞争力。根据公司公告的项目财务数据，预计达产后实现7.03亿元的税后净利润，归属于国电的部分为3.59亿，可增厚EPS0.066元/股（考虑行权摊薄EPS0.054元/股）。参考英力特的估值给予20XPE，则这块资产对应股价1.08元。

　　其次，参与投资重要运煤线路战略意义大于财务回报。张唐铁路位于河北省境内，经过张家口、承德、唐山三市，全长525公里，设计输送能力为货运量2亿吨/年，西接张集铁路、集包铁路，与我国主要能源基地内蒙古西部地区相通，北至曹妃甸港，构成了蒙西、蒙东直达沿海港口的蒙冀铁路大通道。东方证券认为其将对于大秦铁路具有一定的分流作用。

　　考虑到国电电力在内蒙地区参与的“冀蒙煤电一体化”基地项目（该项目由公司与河北建投合作开发，双方各持有50%的股份。目前该项目已经获得约40亿吨的煤炭资源探矿权，初步测算可采储量接近20亿吨，正建设刘三圪旦和察哈素两个大型煤矿，总设计年产量1500万吨，预计2010年投产，2011年可实现1000万吨产能），此次张唐铁路的参股投资将为公司未来内蒙煤炭外运带来极大便利。

　　参股收益方面，按照公布的项目内部收益率5.02%，再用运力简单类比大秦铁路（09年货运量3.3亿吨/年）的净利并给一定折扣来测算张唐铁路的收益情况，则投入运营后可实现年净利润20－25亿，折合EPS0.04元/股，参考铁路股给予20XPE，则这块资产对应股价0.8元。

　　水电、煤炭投产在即，东方证券看好公司成长性。大渡河梯级水电站瀑布沟、深溪沟以及大岗山将在10~12年集中投产，届时水电权益装机占比将达到30%以上，在大型火力发电商中水电资产占比最高。不受电煤成本影响的水电资产将成为公司的业绩稳定器。另外公司更是向上拓展产业链，以通过煤电联营的模式来分享上游煤炭高利润达到提升业绩的目的，预计2010年以后，内蒙古能源和同忻煤矿将逐步达产，行业间的协同效应有望带来丰厚收益。

　　国电电力业绩高增长确定性强。短期来看，公司5月份即将到期的权证（行权价7.47元/股）将构成公司近期股价的催化剂；中长期来看，不断完善的电源结构和上下游产业链都将使公司具备强抗周期能力；同时随着近2年水电、煤矿项目的逐步投产，有望使盈利水平进入一个稳步上升的通道。考虑到此次公告的投资项目还处于建设周期，暂维持09-10年EPS0.30、0.45元/股，给予10年23XPE，目标价10.35元。东方证券继续维持公司的“买入”评级。